高盛：公用事业与人工智能：Agentic AI 可能提振本已强劲的电力需求前景

原标题：Agentic AI (AAI) is a much more energy-intensive technology than the current AI

摘要

高盛报告指出，Agentic AI（AAI）比当前AI聊天机器人能耗高得多，每+10pp的AAI查询占比提升（基准预期2030-35年达20-30%）可使美国和欧洲数据中心需求较当前预测增加约25%。向AAI的转变将增量提振电力消费，为公用事业带来利好，包括电力基础设施更强劲的有机增长、可再生能源回报率上升以及FlexGen利润率提高。这进一步支持了公用事业行业处于“盈利超级周期”起点的观点，可能引发盈利上修和估值倍数扩张。报告给出了欧洲和美国的首选标的。

主要观点

• Agentic AI 能耗是AI聊天机器人的约15-50倍，报告保守假设为6倍。
• 每+10pp的AAI采用率可使美国（2030年）和欧洲（2035年）数据中心需求增加约25%。
• 在乐观情景下，到2030年数据中心将占美国电力消费约20%，欧洲（2035年）约25%。
• 欧洲电力需求基准预测为2029年前年均增长1.5-2%，2030-31年加速至2.5-3%。
• 若AAI采用率增加10pp，电力需求增速可达约3.5%；增加25pp则可达约4%。
• 美国电力需求在乐观情景下年均增长4%，当前约3%。
• 公用事业“盈利超级周期”仍处于早期，多数电力公司EPS增速可达高个位数直至2030年代。
• 欧洲“电气化复合增长股”当前2030年预期PE（8-13.3倍）低于历史中值14.5倍和+1标准差16倍。
• 报告覆盖的欧洲电气化复合增长股（除Solaria外）2025-30年EPS CAGR平均约9%。
• 数据中心加速建设可能带来发电、电网、芯片、原材料、冷却、房地产等领域的瓶颈。

论述逻辑

报告从技术对比出发：Agentic AI因多模型并行和反馈循环，能耗远高于单步响应的聊天机器人。基于行业专家对AAI采用率基准预期（20-30%），报告模拟更快采用情景，得出每+10pp采用率使数据中心需求增加约25%的结论。电力需求增长由此加速，叠加电气化（电动车、热泵）趋势，推动公用事业基础设施投资和利润率提升，支撑“盈利超级周期”论点，并最终反映在EPS增长和估值扩张上。

关键展望

• 验证点：AAI实际采用率是否超过基准预期的20-30%（2030-35年）。
• 时间窗口：美国数据中心需求增量在2030年前体现，欧洲滞后约五年至2035年。
• 风险：数据中心建设可能面临融资、电网、芯片、原材料等瓶颈。
• 报告未明确给出具体目标价或评级变化时间点。

推荐标的

• 欧洲： RWE, Solaria, Enel, PPC, Naturgy, Engie, Siemens Energy（均为报告明确提及的“favorite plays”）
• 美国： NEE, AEP, XEL, DUK（同上）
• 报告未给出具体评级或目标价。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。