摩根士丹利-禾赛集团：1Q26电话会议要点：构建

原标题：1Q26 call takeaways: Building

摘要

摩根士丹利认为，禾赛集团1Q26业绩符合预期，但股价剧烈反应令人费解且可能过度。公司重申2026年交付目标300-350万台，收入预计逐季改善。2Q26交付目标65万台，收入8.5-9亿元人民币，ASP同比继续下降30%以上，但毛利率稳定在40%以下。战略增长计划（SGI）涵盖Kosmo和机器人执行模块，预计2026年收入1亿元，2027年5亿元，但1Q26运营亏损5100万元，全年亏损约2亿元。4Q26将开始量产4,320通道ETX（Picasso）。报告维持禾赛集团“Overweight”评级，目标价30美元，当前股价22.01美元。

主要观点

• 禾赛集团1Q26业绩符合预期，但股价剧烈反应令人费解，在近期板块抛售背景下仍显过度。
• 一些投资者对上半年进展缓慢持谨慎态度，尽管全年指引保持不变。
• 公司“战略增长计划”（SGI）涵盖Kosmo和机器人执行模块，令人印象深刻。
• 但可能需要更多时间和渐进式产品推出才能说服投资者相信财务和估值上行空间。
• 禾赛重申2026年交付目标300-350万台，收入预计逐季改善。
• 2Q26交付目标65万台，收入8.5-9亿元人民币，ASP同比继续下降30%以上，但毛利率稳定在40%以下。
• 预计2Q26净利润约1亿元人民币，基本符合市场预期。
• 4Q26将开始量产4,320通道ETX（Picasso）。
• SGI预计2026年收入1亿元，2027年5亿元，并有可能在2030年前规模扩大到与核心激光雷达业务相当。
• SGI在1Q26录得运营亏损5100万元，全年运营亏损预计约2亿元，但管理层预计随着业务规模扩大，利润率将改善。
• 禾赛预计Kosmo的经常性收入模式将带来高于公司平均水平的长期利润率。

论述逻辑

报告从禾赛集团1Q26业绩符合预期但股价大跌的现象出发，认为市场反应过度。尽管投资者对上半年进展存疑，但公司维持全年交付目标300-350万台，且收入将逐季改善。2Q26指引显示交付量和收入环比增长，但ASP继续下降，反映ADAS（尤其是ATX）占比提升。同时，SGI（Kosmo和机器人执行模块）虽短期亏损，但长期潜力巨大，预计2030年规模可比肩核心业务。4Q26量产ETX将提供技术催化。因此，报告维持Overweight评级和30美元目标价，认为当前股价提供了买入机会。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出SGI的财务和估值上行空间需要更多时间和渐进式产品推出才能被市场认可。风险包括：激光雷达采用速度慢于预期、ASP下降快于预期、新兴技术替代、技术标准转向等。

推荐标的

• 禾赛集团 (HSAI.O)：评级 Overweight，目标价 US$30.00，当前股价 US$22.01（2026年5月18日收盘）。理由：业绩符合预期，全年指引不变，SGI长期潜力大，当前股价过度反应提供买入机会。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。