2026-01-31 · JPMorgan · 公司/行业基本面

摩根大通：苹果供应链：影响：乐观指引确认iPhone需求持续，但ASP/GM压力可能传导至供应链

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原标题：J.P. Morgan Apple Supply Chain：Implications： Upbeat guidance confirming continued iPhone demand， but potential ASP GM pressure to supply chain

摘要

摩根大通报告指出，苹果2025年12月季度营收同比增长16%至1440亿美元，超管理层此前10-12%的指引，主要受iPhone及iPad强劲增长驱动。2026年3月季度营收指引同比增长13-16%，高于彭博一致预期的10%，管理层强调服务收入增速约14%及产品收入持续强劲（中双位数增长），主要得益于iPhone 17系列需求稳健。报告认为乐观指引与iPhone EMS端观察到的高于季节性的同比增长一致，利好供应链厂商。但苹果维持48-49%的毛利率指引（2025年12月为48.2%），而内存等组件涨价可能给供应链带来ASP/GM压力。因此，报告偏好具备规格升级的组件供应商，如相机镜头和铰链。报告给出1H26 iPhone EMS build合计1.12亿部（同比+8%），其中iPhone 17系列8800万部（同比+28%），iPhone 17e预计1H26出货900万部。推荐标的为Genius（OW）和SZS（OW）。

主要观点

苹果2025年12月季度营收1440亿美元，同比+16%，超管理层指引（10-12%），产品收入同比+16%为主要驱动力。
2026年3月季度营收指引同比+13-16%，高于彭博一致预期的+10%，管理层强调服务收入增速约14%及产品收入持续强劲（中双位数增长）。
iPhone 17系列需求稳健，尽管处于淡季，仍推动产品收入增长。
苹果维持2026年3月季度毛利率48-49%（2025年12月为48.2%），但内存等组件涨价可能给供应链带来ASP/GM压力。
报告估计1H26 iPhone EMS build合计1.12亿部（同比+8%），其中2026年3月季度6000万部、6月季度5200万部。
iPhone 17系列1H26 EMS build估计8800万部，同比+28%（对比iPhone 16系列1H25 build）。
iPhone 17e预计1H26出货900万部（1Q26 400万部、2Q26 500万部），低于iPhone 16e的1200万部。
2025年12月季度iPhone收入环比+74%、同比+23%，得益于iPhone 17系列超预期的换机需求。
Mac收入环比-4%、同比-7%，因高基数；iPad收入环比+24%、同比+6%，受新款iPad Pro和iPad推动。
可穿戴设备收入环比+28%（Apple Watch和AirPods新品），但同比-2%，因AirPods Pro 3供应受限。
产品毛利率40.7%，同比+136bps、环比+446bps，得益于产品组合优化和供应链成本管理，尽管组件涨价。

论述逻辑

苹果2025年12月季度业绩超预期，且2026年3月季度营收指引高于市场预期，主要受iPhone 17系列强劲需求驱动。报告从iPhone EMS build数据验证了高于季节性的增长趋势，认为这利好供应链。但苹果维持较高毛利率指引的同时，内存等组件持续涨价，可能意味着供应链其他组件厂商面临定价和利润率压力。因此，报告建议选择性配置，偏好具备规格升级（如相机镜头、铰链）的供应商，因其能更好抵御价格和利润率风险。

关键展望

2026年3月季度营收指引同比+13-16%，需关注实际执行情况。
内存等组件价格走势，若持续上涨可能进一步压缩供应链利润。
iPhone 17e在1H26的出货表现（预计900万部）。
折叠iPhone在2026年的进展，SZS作为关键铰链供应商可能受益。
Genius在OpenAI硬件、智能家居、智能眼镜等领域的多元化进展。

关键图表

Table 1: Apple Dec-25 quarter result review and Mar-26 quarter guidance

Table 2: Apple Dec-25 quarter revenue by segment

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