美国银行：美银 英国观点秋季预算案前瞻：后谨慎，后雄心

摘要

美国银行预计英国政府将于2026年10月28日发布一份谨慎的秋季预算案，旨在维持财政规则。 受利率上升、通胀压力及移民假设下调影响，预算案前的财政空间已从3月的236亿英镑缩减至约100亿英镑。 政府预计将采取短期扩张性措施以缓解通胀，但长期支出雄心将推迟至未来几年。 预计2026-27财年借款将升至1305亿英镑（占GDP的4.1%），2027-28财年为1115亿英镑（占GDP的3.4%）。 此外，报告指出银行税可能增加，但对大型银行的影响可控。

主要观点

• 预算案前财政空间缩减至约100亿英镑

• 预计2026-27财年借款升至1305亿英镑

• 财政措施对2027年通胀有下行影响

• 利率上升导致财政空间减少100亿英镑

• 移民假设下调导致财政空间减少40亿英镑

• 银行税可能增加，但影响可控

• 英国企业杠杆率高于欧元区同行

论述逻辑

• 宏观环境恶化（利率/通胀/移民）→ 财政空间大幅缩减 → 政府被迫采取谨慎预算策略 → 长期支出计划推迟 → 依赖财政规则灵活性（如利用公共金融机构）进行有限投资 → 市场关注借款增加及银行税风险。

关键展望

• 预计2026年10月28日发布预算案

• 预计2027-28财年借款为1115亿英镑

• 预计英国央行在11月和2月各加息一次

推荐标的

• 报告未明确给出具体股票推荐评级，仅讨论了银行税对Lloyds、NatWest、Barclays和HSBC的潜在影响。

关键图表

图1. 已公布及潜在支出措施对公共部门净借款(PSNB)的潜在影响，单位百万英镑（正数推高PSNB）

图2. 截至8月距152亿英镑目标仍差124亿英镑 NS&I月度及累计流量（十亿英镑）

图3. 本财年DMO尚未举行长期限金边债券拍卖 各期限金边债券每次拍卖销售额（十亿英镑）

图4. 因最新国库券拍卖而尤为疲弱 国库券拍卖投标倍数 按月

图5. 英镑贸易加权指数与10年期收益率在不同窗口期下的相关性 英镑对10年期收益率变动反应中性

图6. 英镑风险溢价在预算案前约6天见顶后回落 除2022年9月外，英镑风险溢价在预算案前回落并持续下降

图7. 夏季以来英国收益率相对表现较优

图8. 英国投资级利差目前较欧元投资级利差收窄30个基点 欧元IG利差相对英镑IG利差

图9. 考虑利率因素后，英镑信用利差目前显得偏紧 IG利差除以各自利率波动率