摩根大通 - AI 投资策略：从基础设施到应用

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摘要

本报告由摩根大通发布，聚焦 AI 投资主题，认为市场正从 AI 基础设施投资阶段转向应用落地阶段。报告指出，2025 年全球 AI 基础设施支出预计达 1200 亿美元，同比增长 40%，但应用层收入仅占 15%。预计到 2027 年，应用层收入占比将提升至 35%，带来 3000 亿美元增量市场。报告维持对 AI 板块的“增持”评级，并建议投资者关注应用层龙头公司。

主要观点

• AI 投资正从基础设施向应用转移：2025 年基础设施支出 1200 亿美元，应用收入 180 亿美元，占比 15%。
• 预计到 2027 年，应用层收入占比将升至 35%，对应约 3000 亿美元市场。
• 基础设施投资增速将放缓：2026 年增速预计降至 25%，低于 2025 年的 40%。
• 应用层中，企业级 AI 软件（如办公自动化、客户服务）将率先受益，预计 2026 年收入增长 60%。
• 消费级 AI 应用（如虚拟助手）增长较慢，2026 年增速约 30%。
• 报告维持对 AI 板块“增持”评级，认为当前估值合理（2026 年 PE 25 倍）。
• 风险包括：应用落地不及预期、监管收紧、竞争加剧导致利润率下降。

论述逻辑

报告首先回顾 2023-2025 年 AI 基础设施投资热潮，指出 GPU、数据中心等支出高速增长 → 但应用层收入滞后，形成“投资-收入”缺口 → 随着大模型成熟和 API 成本下降，应用层商业化条件具备 → 预计 2026 年起应用收入加速，带动整体 AI 市场结构优化 → 因此建议投资者从基础设施转向应用层布局。

关键展望

• 2026 年 AI 应用层收入增速预计达 60%，2027 年进一步加速。
• 基础设施支出增速将从 2025 年的 40% 降至 2026 年的 25%。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价，但强调未来 12 个月是应用层布局关键期。
• 风险：应用落地不及预期、监管收紧、竞争加剧。

推荐标的

• Microsoft (MSFT)：评级“增持”，理由是企业级 AI 产品（Copilot）渗透率提升，2026 年 AI 相关收入预计达 200 亿美元。
• Salesforce (CRM)：评级“增持”，AI 客服产品 Einstein GPT 推动 ARPU 提升，目标价 350 美元。
• Adobe (ADBE)：评级“中性”，AI 功能集成但竞争加剧，2026 年 AI 收入贡献约 10%。
• C3.ai (AI)：评级“减持”，估值过高且客户获取成本上升。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。