高盛：Meta Platforms Inc. (META)：Q4'25 回顾：核心运营中展现 AI 影响，同时持续扩大投资

原标题：Meta Platforms Inc. (META) - Q4’25 Review: Demonstrating the Impact of AI in the Core Operations while Continuing to Scale Investments

摘要

高盛维持对 Meta Platforms Inc. (META) 的买入评级，并将 12 个月目标价从 815 美元上调至 835 美元，基于 Q4'25 财报展现的两大主题：核心广告业务在 AI 推动下加速增长，以及投资持续上升。Q4 营收和 Q1 指引均超预期，高盛因此再次上调 2026 年营收预测至约 2510 亿美元（同比增长 25%）。管理层对 AI 的基调积极，但未充分阐述 2027 年及以后的资本支出计划，仅提及 Reality Labs 亏损接近峰值。高盛预计 2026 年资本支出约 1320 亿美元（同比增长 83%），2027 年约 1590 亿美元。META 当前股价对应 2026/2027 年 GAAP EPS（除现金）约 24 倍/20 倍。

主要观点

• Q4'25 财报凸显两大主题：核心广告业务（用户增长、参与度、货币化）动能持续增强，AI 对内容推荐和广告行业的影响开始显现。
• Q4 总营收和 Q1 指引均超预期，高盛再次上调 2026 年营收预测至约 2510 亿美元（同比增长 25%，或扣除汇率影响增长 21%）。
• 投资持续上升：高盛预计 2026 年 GAAP 总费用约 1660 亿美元，总资本支出约 1320 亿美元（同比增长 83%）。
• 管理层对 AI 的基调积极，认为计算规模扩大将在未来 12-18 个月开启新的商业模式机会。
• 下一代基础模型的发布（基于 Meta Superintelligence Group 的工作）是关键，预计未来几个月将展示成果，可能成为积极催化剂。
• 2027 年及以后的资本支出轨迹和运营效率平衡将是建立投资者对 EPS 复合增长和自由现金流信心的关键。
• 长期来看，Meta 专注于 AI 和空间计算的核心增长支柱，包括现有应用家族、新独立应用以及 Reality Labs 的硬件/软件/平台潜力。
• 关键产品举措包括 Reels、点击消息广告和 AI（如 Advantage+）的广告预算采用，均呈现积极势头。
• 高盛重申买入评级，将 12 个月目标价从 815 美元上调至 835 美元，基于更新后的运营估计。
• 基于盘后股价，META 当前交易于约 24 倍/20 倍的 2026/2027 年 GAAP EPS（除现金）。

论述逻辑

Q4'25 财报显示核心广告业务在 AI 推动下加速增长，营收超预期 → 高盛上调 2026 年营收预测至 2510 亿美元 → 同时投资持续上升，2026 年资本支出预计 1320 亿美元 → 管理层对 AI 前景乐观，但未明确 2027 年后投资计划 → 高盛认为营收复合增长能力高于此前预期，因此上调目标价至 835 美元，维持买入评级。

关键展望

• 未来 12-18 个月：AI 计算规模扩大将开启新的商业模式机会。
• 未来几个月：下一代基础模型发布可能成为积极催化剂。
• 2027 年及以后：资本支出轨迹和运营效率平衡将是投资者信心关键。
• Reality Labs 亏损接近峰值。
• 报告未明确其他未来验证点或风险。

推荐标的

• Meta Platforms Inc. (META)：评级 买入，12 个月目标价 835.00 美元（此前 815 美元），当前价格 668.73 美元，上行空间 24.9%。理由：核心广告业务 AI 驱动增长，投资持续但营收复合增长能力更强。

关键图表

Exhibit 1: META - GSe Revenues, Capex, D&A and GAAP Expense Growth ($mm, 2023-2031E)