中国科传(601858)学术科技出版标杆，AI+知识服务打开成长新空间

摘要

中泰证券首次覆盖中国科传（601858.SH），给予"增持"评级。 公司由中国科学院主管主办，依托科学出版社品牌经营图书、期刊、出版物进出口及知识服务，2025 年收入 30.1 亿元（同比+1.8%），归母净利润 4.8 亿元、归母净利率 16.1%，经营基本盘扎实。 行业层面，学术科技出版需求刚性、定价韧性强，中性情景下国内 OA 期刊有望承接 APC 年收入增量约 10.7 亿元；海外龙头 Elsevier 已验证"内容数据资产化+AI 产品矩阵+知识服务变现"的转型路径，报告看好公司向"中国 Elsevier"定位进军。 经营层面，公司一般图书折扣率（2025 年 84.3%）显著优于行业平均（54.4%），期刊业务 2025 年收入 2.6 亿元、4 年 CAGR 9.3%，出版与合作期刊达 825 种、4 年 CAGR 12.1%；AI 赋能下，医学大模型"远至"2025 年营收 262 万元、约占中科数媒总营收 38%，SciEngine 平台展示期刊 696 种。 报告预测 2026-2028 年收入 29.14/30.20/31.22 亿元，归母净利润 4.88/5.22/5.56 亿元，对应 PE 34.8x/32.6x/30.6x。 主要风险包括文化监管政策、国有传媒税收优惠变动及短视频直播电商折扣加大等。

主要观点

• 首次覆盖给予"增持"评级：预计 2026-2028 年收入 29.14/30.20/31.22 亿元（同比-3.26%/+3.63%/+3.38%），归母净利润 4.88/5.22/5.56 亿元（同比+0.79%/+6.97%/+6.62%），对应 PE 34.8x/32.6x/30.6x

• 公司为中科院主管的学术科技出版标杆，2019 年起布局知识服务、2025 年推出医学大模型"远至"，2025 年归母净利润 4.8 亿元、归母净利率 16.1%

• 科技图书市场韧性强：码洋规模由 2021 年 69.7 亿元增至 2025 年 73.5 亿元；海外期刊集中度高，2025 年前五大出版公司合计占 53.2% 收入份额，Elsevier、Springer Nature 旗下期刊均超 3,000 种

• 国内作者 OA 发文量由 2021 年 18.8 万篇增至 2025 年 38.6 万篇（4 年 CAGR 19.7%），2024 年全球 APC 平均达 3,015 美元/篇；中性情景测算下国内 OA 期刊有望承接 APC 年收入增量约 10.7 亿元

• 国内期刊格局分散、集群化提速：2024 年年收入 100 万元以下期刊占比超 60%、超千万仅 2.1%，已初步形成 63 个期刊集群、涵盖 3,294 种期刊；2026 年 3 月 1 日起中科院停止使用科研经费支付 30 种国际高收费 OA 期刊发表费，政策利好国内头部期刊

• Elsevier 验证转型范式：数据库、工具及电子参考资料收入占比 2025 年达 40%，已构建 ClinicalKey AI、Scopus AI、Reaxys AI、LeapSpace 等 AI 产品矩阵；报告认为 Claude Science 与 Elsevier 属互补而非替代关系

• 科研 AI 数据集市场空间广阔：全球规模有望由 2025 年 5.0 亿美元增至 2030 年 15.9 亿美元（5 年 CAGR 26.3%），亚太由 1.0 亿美元升至 4.4 亿美元（CAGR 33.0%、全球增速最快）；高校 AI4S 实验与计算环节大模型使用占比已达 69%

• 对标 Elsevier 差距即空间：Elsevier 2025 年收入 256.4 亿元、期刊 2,900+ 种、WoS 收录期刊占比约 79%；中国科传收入 30.1 亿元、期刊 825 种、WoS 收录占比约 29%，报告看好公司依托本土资源壁垒向"中国 Elsevier"进军

• 主业稳中有增：2025 年公司一般图书折扣率 84.3%、显著优于行业平均 54.4%；期刊业务 2025 年收入 2.6 亿元（4 年 CAGR 9.3%）、毛利率 37.3%；出版与合作期刊 825 种（4 年 CAGR 12.1%），Science Bulletin 年发文量由 362 篇增至 639 篇（CAGR 15.3%），2025 年 4 种期刊进入国际同学科排名前 5%

• AI+知识服务打开第二曲线：知识服务收入由 2021 年 0.15 亿元增至 2025 年 0.36 亿元、毛利率由 43.5% 提升至 71.2%；医学大模型"远至"2025 年营收 262 万元、约占中科数媒总营收 38%；SciEngine 平台读者遍布 200 余个国家和地区，展示期刊 696 种、SCIE/ESCI 收录 161 种、78 种处于 Q1 区

• 分业务预测与估值：2026-2028 年期刊业务收入增速 +17.9%/+13.6%/+10.7%、知识服务（其他）收入增速 +37.1%/+32.4%/+30.2%、进出口 -11.7%/+1.2%/+1.0%；可比公司中信出版、中国出版、凤凰传媒 2026E PE 均值 20.4x、公司为 34.8x，报告认为给予估值溢价具备合理性

论述逻辑

• 行业链：学术科技出版需求刚性、定价优于大众图书（科技图书码洋 69.7→73.5 亿元）→ 国内 OA 发文 4 年 CAGR 19.7% 叠加全球 APC 均价 3,015 美元/篇，科研经费外流压力凸显 → 政策扶持国内期刊集群化（63 个集群、3,294 种）→ 测算中性情景下国内 OA 期刊承接 APC 年收入增量约 10.7 亿元

• 转型链：Elsevier 以内容数据资产化+AI 产品矩阵+知识服务变现完成商业模式迭代（数据库工具收入占比 40%）→ 验证学术出版向知识服务商升级路径；通用大模型向垂类渗透、Claude Science 与 Elsevier 互补 → 垂类科研数据价值凸显，全球科研 AI 数据集市场 5 年 CAGR 达 26.3%

• 公司链：中科院主管+科学出版社品牌构筑独家学术资源壁垒（基金入选行业领先、图书折扣率 84.3% 优于平均 54.4%）→ 图书业务平稳、期刊量价齐升（825 种期刊、代表刊发文量 CAGR 15%+）→ 四大知识服务板块+"远至"大模型商业化+SciEngine 平台多元变现 → 向"中国 Elsevier"定位进军

• 结论链：分业务预测 2026-2028 年收入 29.14/30.20/31.22 亿元、归母净利润 4.88/5.22/5.56 亿元 → 对标出版行业可比公司 → 主业增长向好+垂类内容数据优势拓展知识服务打开业绩空间，给予估值溢价 → 首次覆盖"增持"评级

关键展望

• 期刊矩阵扩充与单刊发文量向上：2025 年 12 月注册成立北京中科传媒集中推进一流期刊建设，后续有望推动期刊矩阵扩充与经营效率提升

• 远至"大模型商业化推进：伴随产品完善与客户拓展有望实现收入持续增长，公司亦有望同大模型技术公司合作探索"内容+AI"的 token 运营模式

• SciEngine 变现路径：通过集群化运营汇聚数据，提供学术影响力分析等数据服务及定制化知识解决方案，有望实现"资源聚集—服务提升—用户增长—资源再聚集"循环

• 盈利预测窗口：2026-2028 年收入 29.14/30.20/31.22 亿元、归母净利润 4.88/5.22/5.56 亿元（+0.79%/+6.97%/+6.62%），对应 PE 34.8x/32.6x/30.6x；报告未给出目标价

• 增持评级含义：预期未来 6~12 个月内相对基准指数涨幅在 5%~15% 之间

• 风险提示：文化监管端政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报信息数据更新不及时；第三方数据失真

推荐标的

• 中国科传（601858.SH）：增持（首次覆盖）——预计 2026-2028 年归母净利润 4.88/5.22/5.56 亿元，对应 PE 34.8x/32.6x/30.6x；逻辑为学术出版主业稳中有增，叠加垂类内容数据优势拓展 AI 知识服务，有望打开业绩成长空间

• 可比公司（仅作估值参照、未给评级）：中信出版、中国出版、凤凰传媒，2026E PE 分别为 31.6x/16.1x/13.4x，均值 20.4x