瑞银：2026年展望——我们知道的和不知道的

原标题：2026 Outlook - Things we know, and things we do not know

摘要

瑞银在2026年展望报告中，将已知、市场认为已知和未知因素分为三类。已知因素包括：黄金价格在高实际利率下仍走高、中国第二轮贸易冲击、美国增长异常集中。市场认为已知但可能存疑的包括：特朗普2.0下的利差和风险偏好交易、泡沫风险上升但尚未形成、期限溢价与利率预期之间的权衡。未知因素包括：主权债务吸收能力、美国劳动力市场与财政刺激强度、新美联储主席下的曲线形态、日本货币与财政体制转变的影响、德国债务刹车及欧盟债务未来。报告给出2026年底主要资产预测：美国10年期国债收益率4%、德国10年期3%、英国10年期4.05%、日本10年期2.75%、瑞士10年期0.40%、澳大利亚10年期4%；标普500指数7500、斯托克600指数650、东证指数3500；美国投资级OAS 85个基点、高收益OAS 300个基点；全球实际GDP增长3.3%、美国2.6%、中国4.5%、欧元区1.1%。

主要观点

• 黄金价格与高美国实际利率并存，打破传统负相关关系。
• 中国出口价格下降速度快于亚洲其他地区和发达经济体，构成第二轮贸易冲击。
• 美国经济增长异常集中，少数行业或公司贡献大部分增长。
• 市场认为特朗普2.0下利差和风险偏好交易将持续，但需谨慎。
• 泡沫风险上升，但尚未达到泡沫水平。
• 2025年收益率曲线变化中，利率预期与期限溢价存在权衡。
• 主权债务吸收能力未知，长期债券对利率风险更敏感。
• 美国劳动力市场强度未知，非农就业数据（剔除医疗和社会援助）显示增长放缓。
• 美国财政刺激力度未知，可能影响经济前景。
• 新美联储主席下美国曲线形态未知，历史数据显示GDP意外对曲线有显著影响。
• 日本货币与财政体制转变的影响未知。
• 德国债务刹车及欧盟债务未来未知。

论述逻辑

报告从已知事实出发：黄金价格与实际利率脱钩、中国贸易冲击、美国增长集中。然后质疑市场共识：特朗普2.0下的风险偏好、泡沫风险、曲线权衡。最后指出关键未知变量：主权债务吸收、美国劳动力与财政、新美联储主席、日本体制转变、德国与欧盟债务。基于这些分析，给出2026年底资产预测和固定收益交易建议。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出以下未知因素将影响市场：主权债务吸收能力、美国劳动力市场与财政刺激强度、新美联储主席下的曲线形态、日本货币与财政体制转变、德国债务刹车及欧盟债务未来。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但列出固定收益交易观点：做多美国10年期国债、做多英国30年期国债、做多30年期意大利国债 vs 德国国债、做多5年5年澳大利亚 vs 新西兰、做空10年期日元（已于2026年2月2日平仓多日元2年1年）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。