刘佳昆 周捷骋 行业研究 行业定期 造纸7月专题：箱瓦纸十年起伏，旺季表现复盘

摘要

报告复盘了2016-2025年箱瓦纸的旺季行情，指出金九银十期间纸价上涨概率显著更高，10月单月上涨概率达到80%，并将历史旺季划分为强旺季、修复性旺季和失效旺季三类。 7月各纸种价格表现分化，文化纸价格整体回落，70g木浆高白双胶纸月均价为4538元/吨，环比下降0.70%；白纸板与箱瓦纸价格上涨，其中箱板纸月均价3859元/吨，环比上涨3.18%。 废纸受台风降雨天气影响供应偏紧，废黄板纸月均价达1898元/吨，环比上涨6.81%。 木浆现货市场涨跌互现，针叶浆受期货走强及部分浆厂关停预期提振微涨，阔叶浆则受外盘松动及需求不振影响下行。 报告认为当前修复性旺季下龙头企业竞争优势扩大，维持行业增持评级，推荐太阳纸业及多家细分赛道龙头。

主要观点

• 箱瓦纸消费呈显著季节性特征，金九银十期间纸价上涨概率高，10月单月上涨概率达80%。

• 强旺季具备供给收缩与需求共振等三重特征，2016、2017、2021年箱瓦纸价格与盈利弹性集中释放。

• 修复性旺季处于周期底部修复阶段，供需宽松导致价格与盈利弹性有限，典型年份为2019、2020、2023-2025年。

• 失效旺季因供需格局实质性恶化导致传统旺季无法扭转下行趋势，2018与2022年纸价逆势下跌。

• 修复性旺季背景下，龙头纸企凭借成本壁垒与定价主导权，盈利修复确定性更强。

• 7月双胶纸与双铜纸市场报价整体下跌，纸企陆续发布8月涨价函计划上调200元/吨。

• 7月白卡纸与白板纸价格环比上涨，白卡纸市场成交含税月均价4051元/吨，环比+0.55%。

• 7月箱板纸与瓦楞纸月内价格先涨后跌，但整体环比上升，箱板纸月均价3859元/吨。

• 7月废黄板纸受天气影响供应偏紧，价格环比上行，月均价达1898元/吨。

• 7月进口木浆现货均价涨跌互现，针叶浆受期货及事件驱动微涨，阔叶浆受外盘松动下跌。

论述逻辑

• 节假日效应与电商大促前置备货带动包装需求，使箱瓦纸市场在下半年传统旺季由弱转强，价格上行带动盈利回升。

• 受政策、原料成本及产能变动等多重因素叠加，历年旺季弹性差异显著，据此可划分为强旺季、修复性旺季与失效旺季。

• 在修复性旺季中，行业供需呈弱平衡，头部企业凭借规模与成本优势控产稳价，能实现更确定的盈利修复与份额提升。

关键展望

• 预计8月废黄板纸价格走势先跌后涨，市场价格运行区间在1830-1870元/吨。

• 9月进入成品纸需求旺季，废黄板纸采购需求增加或推涨市场价格，预计运行区间在1860-1910元/吨。

• 预计8-10月国内木浆市场延续供应强劲而需求偏弱的局面，对浆价利多支撑有限。

• 纸企发布8月初涨价函计划上调200元/吨，有望支撑后续文化纸价格。

推荐标的

• 太阳纸业：推荐，具备全产业链资源布局与突出的经营能力优势。

• 仙鹤股份：推荐，作为细分赛道龙头。

• 华旺科技：推荐，作为细分赛道龙头。

• 博汇纸业：推荐，作为细分赛道龙头。

• 山鹰国际：推荐，作为细分赛道龙头。

• 玖龙纸业：推荐，作为细分赛道龙头。