中信期货 郑非凡 杨飞 张耕毓 期货研究 商品期货 供需预期宽松，双硅上方高度或受限

摘要

中信期货有色与新材料团队（郑非凡、杨飞、张耕毓）在8月27日新能源金属日报中判断，光伏装机偏弱且预期悲观压制硅产业链需求，双硅虽获供应端收缩预期支撑，但供需过剩预期限制上方高度。 工业硅方面，新疆某大厂预计8月下旬开始停炉、计划最终停产32台33000kva矿热炉、月产量减少约6.5万吨，叠加部分硅厂检修与煤炭价格偏强短期提振硅价，但7月产量37.2万吨同比+15.7%、国内库存544640吨环比+4.8%，中期展望震荡偏弱。 多晶硅方面，反内卷政策预期再起，市场监管总局在江苏盐城对光伏行业开展价格合规指导，8月26日N型致密料成交均价40.5元/千克环比持平，但终端需求偏弱、仓单处偏高水平，展望宽幅震荡。 碳酸锂8月26日主力合约收涨1.25%至152160元/吨，现实供需偏紧、社会库存快速去库，但江西云母项目预期反复及9月供应增量较大构成扰动，展望震荡运行。 中长期看，报告预计碳酸锂供需过剩量收窄，供需改善预期将推高价格重心。 8月26日中信新能源商品指数收于473.23点，当日-0.30%，近1月+6.80%，年初至今-9.90%。

主要观点

• 总体判断：光伏装机偏弱且预期悲观压制硅产业链需求，供应端收缩预期对多晶硅价格有支撑，但供需过剩预期限制双硅上方高度。

• 工业硅现货价格（截至8月26日）：通氧553#新疆8650元/吨、云南9100元/吨；421#新疆8850元/吨、云南9600元/吨。

• 工业硅库存累积（截至上周）：国内库存544640吨，环比+4.8%；其中工厂库存333140吨环比+9.2%，市场库存211500吨环比-1.5%。

• 工业硅产量维持高位、出口走弱：7月产量37.2万吨，环比+0.8%、同比+15.7%，1-7月累计224.3万吨同比+2.9%；7月出口5.65万吨，同比-11.6%、环比-23.7%。

• 新疆大厂减产是短期供应端主要变量：预计8月下旬开始停炉，计划最终停产32台33000kva矿热炉，月产量减少6.5万吨左右，短期供应压力有所缓解。

• 工业硅需求端仍偏弱：多晶硅政策情绪修复但对工业硅需求提振不明显，有机硅以刚需为主，铝合金进入传统淡季，需求支撑有限。

• 工业硅展望为震荡偏弱：短期硅厂检修及煤炭价格偏强带动硅价偏强，但中长期供应弹性较大，硅价回升后上方存在套保及复产动力。

• 多晶硅获反内卷政策预期提振：市场监管总局在江苏盐城对光伏行业开展价格合规指导，推动光伏企业从拼价格向拼质量转变，多晶硅及硅片现货报价抬升。

• 多晶硅价格与仓单（8月26日）：N型致密料成交均价40.5元/千克，环比+0元/千克；广期所多晶硅仓单23240手，环比-10手。

• 多晶硅基本面偏弱：丰水期产量逐步回升、供应压力较大，终端需求延续偏弱、国内光伏装机偏低，仓单处偏高水平且库存逐步累积，展望宽幅震荡。

• 碳酸锂期现表现（8月26日）：主力合约收盘+1.25%至152160元/吨，总持仓+4697手至681229手；电池级碳酸锂早盘现货152450元/吨环比-4750元/吨，当日仓单+1160手至43100手。

• 碳酸锂强现实与弱预期博弈：当前供需偏紧、9月预计排产环比增长、社会库存快速去库，但仓单集中注销迅速恢复可能明显压制价格；江西云母项目预期反复亦有扰动。指数方面，8月26日新能源商品指数473.23点，当日-0.30%，近1月+6.80%，年初至今-9.90%。

论述逻辑

• 需求端起点：光伏装机偏弱且预期悲观压制硅产业链需求；新能源汽车销量持续改善且储能高增长使碳酸锂现实需求偏强，但电池消费税对远期消费有负面影响。

• 供应端短期收缩支撑价格：新疆大厂8月下旬起停炉、月产量减少约6.5万吨，部分硅厂检修与煤炭价格偏强提振工业硅价；反内卷政策预期推升多晶硅及硅片现货报价；碳酸锂冶炼端多家企业检修但整体影响较小。

• 过剩预期反过来约束上方空间：工业硅供应弹性大、上方存套保与复产压力；多晶硅丰水期产量回升、仓单高企、库存累积；碳酸锂供应整体维持增长且9月增量较大、仓单注销后迅速恢复。

• 落脚到结论：双硅上方高度受限，工业硅中期震荡偏弱、多晶硅宽幅震荡；碳酸锂强现实与弱预期博弈下震荡运行，中长期供需过剩量收窄将推高价格重心。

关键展望

• 工业硅中期展望为震荡偏弱：短期检修与煤价偏强支撑，中长期上方仍存套保及复产压制；关注上游开工变化。

• 多晶硅展望为震荡：反内卷政策提振市场情绪，但需求疲弱制约上涨幅度，期货价格宽幅震荡；关注后续现货成交及产量变化。

• 碳酸锂展望为震荡：强现实与弱预期博弈，价格宽幅震荡，但中期压制仍在。

• 碳酸锂中长期方向：供需过剩量预期在收窄，供需改善预期将推高价格重心；下半年预计去库幅度较大。

• 未来验证点与时间窗口：9月碳酸锂排产预计环比增长且供应增量较大；新疆大厂8月下旬开始停炉；多晶硅丰水期产量回升及仓单注册注销情况。

• 风险因素：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。

推荐标的

• 工业硅期货：中期展望震荡偏弱；理由为上游减产与成本短期提振硅价，但供应弹性较大，上方存套保及复产压制。

• 多晶硅期货：展望震荡（宽幅波动）；理由为反内卷政策提振情绪，但终端需求疲弱、仓单偏高制约涨幅。

• 碳酸锂期货：展望震荡运行；理由为现实供需偏紧有支撑，但江西云母项目预期反复及仓单压制构成扰动，中期供需改善预期推高价格重心。

• 本报告为新能源金属商品期货每日观点，未给出上市公司评级或目标价。