摩根大通：日本股票策略：日经225突破60,000之路；上调2026年底目标至70,000

原标题：J P M O R G A N: Japan Equity Strategy: Nikkei 225’s path beyond 60,000; raising 2026 year-end target to 70,000

摘要

摩根大通基于AI领域（AI/半导体/数据中心）增长加速的预期，将2026年底日经225目标从61,000上调至70,000，TOPIX目标从4,100上调至4,300。新目标考虑了EPS共识预期上调、日元贬值前景以及中东冲突导致的原油价格上涨影响。AI相关股票在日经225中的权重已升至45%，在TOPIX中为27%，推动了日经225的上涨。尽管有人认为日经225在原油价格高企时创纪录新高可能过热，但报告认为日本股市长期增长潜力因四个原因进一步增加：通胀环境下企业盈利增长加速、企业改革驱动的资产负债表优化、国内最终需求复苏前景、以及供给侧增长潜力加速。报告预计日经225在2030年将走向100,000，并重申日本股票的长期上行潜力。短期来看，报告预计房地产和建筑股将出现补涨，银行股维持超配，中长期推荐战略板块如建筑和国防。

主要观点

• 基于AI领域增长加速预期，上调2026年底日经225目标至70,000（此前61,000），TOPIX目标至4,300（此前4,100）。
• 新目标反映了EPS共识预期上调、日元贬值前景以及中东冲突导致的原油价格上涨影响。
• AI相关股票在日经225中的权重已升至45%，在TOPIX中为27%（截至3月底），尤其推动了日经225的上涨。
• 全球股票策略中，同样因AI增长加速，将2026年底标普500目标从7,200上调至7,600（4月21日报告）。
• 日本股市长期增长潜力因四个原因增加：通胀下企业盈利增长加速、企业改革驱动的资产负债表优化、国内最终需求复苏、供给侧增长潜力加速。
• 预计日经225在2030年将走向100,000，重申日本股票长期上行潜力。
• 短期来看，预计房地产和建筑股将出现补涨，因其股价跌幅大于实际盈利影响。
• 银行股尽管加息预期消退，但盈利改善，维持超配。
• 中长期推荐战略板块如建筑和国防。
• 当前TOPIX水平反映了中东冲突早期停火情景下的盈利影响。
• 短期预计FY2026保守指引和盈利增长放缓，但预计FY2026年底盈利增长将恢复至双位数。
• 资金流入现金股票（主要来自长线基金）持续高位，每月2-3万亿日元，但3月因中东冲突全球市场转为净流出。全球投资者仍低配日本市场，有较大买入空间。

论述逻辑

报告从AI增长加速的预期出发，上调日经225和TOPIX目标。AI相关股票权重上升推动日经225表现。同时，报告认为日本股市长期增长潜力因四个结构性因素增强：通胀推动企业盈利增长从历史年均8%加速至双位数；企业改革促使资产负债表优化和ROE提升；国内最终需求因实际工资正增长而走向自我维持复苏；供给侧通过提高劳动生产率和增长投资提升潜在增长率。尽管短期存在中东冲突和原油价格高企的负面影响，但报告认为市场已部分定价早期停火情景，且估值并未过热（TOPIX 12个月远期PE在15-18x新常态区间）。因此，报告看好日本股市长期前景，并给出具体目标。

关键展望

• 短期（3-6个月）布伦特原油价格基准情景为100-110美元/桶，2026年底为90美元/桶；早期停火情景为90-100美元/桶和85美元/桶；长期冲突情景为120-130美元/桶和90美元/桶。
• 预计FY2026财报季将出现保守指引和盈利增长放缓，但年底前盈利增长将恢复至双位数。
• 预计日本企业ROE在2026年升至近10%，2027年接近11%。
• 预计日本潜在增长率在2030年超过1.1%目标。
• 报告未明确给出其他未来验证点或风险。

推荐标的

报告未明确给出具体推荐标的或覆盖公司列表，但提及以下行业观点：

• 银行股：维持超配，因盈利改善。
• 房地产和建筑股：短期预计补涨。
• 建筑和国防：中长期战略推荐。
• AI相关股票（AI/半导体/数据中心）：权重上升，推动市场。

关键图表

Figure 1: 2026年至今股价表现（TOPIX、日经225、标普500、纳斯达克、日经半导体、SOX）

Figure 2: 按情景划分的原油价格上涨对净利润的影响

Figure 3: TOPIX EPS增长趋势

Figure 4: 价格传导比率与产出-投入价格DI

Figure 5: 日本企业现金持有与股东回报

Figure 6: 日本企业ROE趋势

Figure 7: 日本潜在增长率与目标

Figure 8: TOPIX 12个月远期PE与历史区间