五矿期货 胡智源 期货研究 商品期货 聚酯周报：上游供应逐步回归，但下游表现较差

摘要

五矿期货能源化工组聚酯周报（2026/08/29）核心判断为上游供应逐步回归、下游表现较差：PX 供需偏紧格局延续但 PXN 中期存回落压力，MEG 偏紧格局边际缓和、短期波动较大。 价格端，PX 09 合约单周变动 -304 元、8 月 27 日报 7,948 元，PXN 周环比下跌 12 美元至 266 美元；MEG 09 合约单周变动 -375 元至 5,028 元，基差下跌 65 元至 425 元。 供应端，中国 PX 负荷 72.5%（环比 +4.8%）、亚洲负荷 64.1%，盛虹炼化 200 万吨、福化 80 万吨装置预计 9 月初重启；国内 MEG 负荷 69.3%（环比 +6.3%），本周到港预报仅 3.7 万吨。 需求端，PTA 负荷 68.5%（环比 +5.2%）且 9 月初多套装置计划重启，但聚酯负荷 78.1%（环比 -2.6%），DTY、短纤、瓶片、切片均处亏损区间，7 月纺服国内零售同比 -1%。 库存端，PX 6 月底社会库存 419 万吨、月环比去库 27.2 万吨，MEG 港口库存 21 万吨、环比下降 8.3 万吨。 报告提示若海峡通航实质性恢复、亚洲装置重启加快，PX 供应宽松预期升温，需警惕地缘局势反复；MEG 短期波动较大，注意风险。

主要观点

• PX 价格与估值同步走弱：09 合约单周变动 -304 元、8 月 27 日报 7,948 元，现货 CFR 中国 1067 美元、周环比下跌 38 元；PXN 周环比下跌 12 美元至 266 美元，石脑油裂差上涨 18 美元至 153 美元。

• PX 供应快速回归：中国负荷 72.5%（环比 +4.8%）、亚洲负荷 64.1%（环比 +2.7%）；盛虹炼化 200 万吨、福化 80 万吨装置预计 9 月初重启，泰国 PTTG 77 万吨重启中、印度 IndianOil 40 万吨计划 9 月初重启；7 月 PX 进口 51.3 万吨、同比减少 34.5%，持续低于季节性。

• PTA 需求端回暖：上周中国 PTA 负荷 68.5%、环比提升 5.2%；预计 9 月初虹港 250 万吨、福海创 450 万吨、威联 250 万吨、嘉兴石化 150 万吨装置重启，逸盛大化 225 万吨提负，提负态势延续。

• PX 核心判断：供需偏紧格局延续，PTA 低库存、高利润背景下的重启预期使 PX 需求边际改善、短期 PXN 仍存支撑；中期随亚洲装置重启推进、叠加 Q4 新装置投产预期，PXN 后续存回落压力。

• 芳烃调油逻辑仍偏强：美国及亚洲汽油裂差延续高位小幅回落，但美国炼厂开工仍偏高、美国汽油库存低位。

• MEG 盘面大幅回调：09 合约单周变动 -375 元至 5,028 元，华东现货下跌 133 元至 5722 元/吨，基差下跌 65 元至 425 元、9-1 价差下跌 8 元至 686 元，期现结构呈近端跌幅偏大的弱势格局。

• MEG 供应回升、驱动来自地缘缓和：国内负荷 69.3%（环比 +6.3%），乙烯制负荷 69%（环比 +7.7%），盛虹 90 万吨、浙石化 235 万吨、恒力 180 万吨、裕龙 90 万吨提负、巴斯夫 80 万吨重启；霍尔木兹海峡开放预期升温令前期地缘风险溢价集中回吐，本周到港预报 3.7 万吨、仍处低位。

• MEG 库存仍处低位：截至 8 月 24 日港口库存 21 万吨、环比下降 8.3 万吨，社会库存 145 万吨、环比去库 3.2 万吨；图表页标注到港预报历史低位、出库量大幅回落。

• 下游聚酯表现较差：聚酯负荷 78.1%（环比 -2.6%），短纤 73.2%（-5%）、瓶片 72.1%（-2.5%）；DTY、短纤、瓶片、切片均处亏损区间，织机负荷 57%（环比 -3%）；7 月纺服国内零售同比 -1%、出口同比 +7.6%。

• PX 平衡表（2026E）：总供给 4395 万吨、供应同比 -8.0%，其中产量 3564 万吨、进口 831 万吨，期末社会库存 494 万吨、库存变化 +28 万吨。

• PX 新产能动态：图表页提示关注华锦阿美 200 万吨 10 月投产动态（表列投产时间 2026 年 Q3），烟台裕龙岛 300 万吨列于 2026 年底-2027 年，海外印度 IOC 80 万吨列于 2026 年 H2。

论述逻辑

• PX 链条：近日地缘风险溢价回吐、原油震荡偏弱 → PX 期价跟随回落（09 合约 -304 元）→ 国内 PX 提负节奏较快、9 月初盛虹炼化/福化装置重启、亚洲负荷回升 → 供应回归与宽松预期升温 → 但 PTA 低库存、高利润且 9 月初多套装置计划重启 → PX 需求边际改善 → 短期 PXN 仍存支撑 → 中期亚洲装置重启推进叠加 Q4 新装置投产预期 → PXN 后续存回落压力。

• MEG 链条：霍尔木兹海峡开放预期升温 → 中东进口恢复预期增强、前期地缘风险溢价集中回吐 → 盘面显著下行、基差同步走弱、近端跌幅偏大 → 但船货到港的供应增量落地尚需时日、港口库存仍低位 → 现货偏紧格局松动但难快速扭转 → 需求端聚酯利润不佳限制价格上行弹性 → 短期大幅回调、波动较大。

• 产业链层面：上游 PX/MEG 供应逐步回归（负荷提升、装置重启计划密集）而下游表现较差（聚酯负荷下滑、多品种亏损、终端淡季订单不理想、织机负荷下降）→ 供应恢复与需求疲弱的组合决定近端偏紧格局边际缓和、价格与基差整体走弱。

关键展望

• 9 月初国内 PX 供应验证点：盛虹炼化 200 万吨、福化 80 万吨装置预计于 9 月初重启，国内 PX 仍存提负空间；海外泰国 PTTG 77 万吨重启中、印度 IndianOil 40 万吨计划 9 月初重启。

• 9 月初 PTA 重启验证点：虹港 250 万吨、福海创 450 万吨、威联 250 万吨、嘉兴石化 150 万吨装置重启，逸盛大化 225 万吨装置预计提负，提负态势延续。

• 中期 PXN 风险窗口：随亚洲 PX 装置重启推进、叠加 Q4 新装置投产预期，PXN 后续存回落压力。

• 地缘变量：若海峡通航实质性恢复，亚洲 PX 装置重启加快推进、供应宽松预期升温；需警惕地缘局势反复，关注供应恢复节奏。

• MEG 跟踪要点：需密切跟踪海峡实际通航进度及装置重启节奏；短期波动较大，注意风险。

• PX 新产能投放窗口：关注华锦阿美 200 万吨 10 月投产动态（表列 2026 年 Q3），烟台裕龙岛 300 万吨为 2026 年底-2027 年。

• PTA 供给格局：2026 年国内无装置计划投产，海外列有 IndianOil 120 万吨（2026 年 H2）、GAIL 125 万吨（2026 年一季度）。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的：本报告为聚酯产业链商品期货周报，PDF 文本未出现个股评级、目标价或具体策略标的，仅对 PX、PTA、MEG 及聚酯产业链给出供需评估与风险提示。