高盛：中金公司（3908.HK）：1Q26 初步业绩超预期，降低现金选择权行权概率；维持买入

原标题：Goldman Sachs China International Capital Corp. (3908.HK): 1Q26 prelim results exceed expectations, reducing cash alternative exercise probability; Remain

摘要

中金公司发布强劲的1Q26初步业绩，指引1Q26归母净利润为34-39亿元人民币，同比增长65-90%，显著超出高盛预期27-46%。高盛认为，这一强劲表现部分得益于行业整体快速增长，例如A股股票和基金交易量同比增长76%，融资融券余额同比增长36%，股权承销额同比增长126%。但更重要的是，中金公司香港业务表现突出，香港贡献其收入的30%，且香港IPO市场同比增长489%。高盛指出，中金公司的并购整合仍在进行中，强劲的盈利表现将有助于提振股价，缩小股价与现金选择权行权价之间的折价，从而降低现金选择权被行权的概率。展望未来，关注点包括4月召开的第二次董事会会议以及1Q26详细盈利分项。高盛重申对中金公司H股的买入评级，维持12个月目标价28.15港元，并认为其ROE将持续改善。

主要观点

• 中金公司1Q26初步业绩强劲，归母净利润指引为34-39亿元人民币，同比增长65-90%，显著超出高盛预期27-46%。
• 行业整体快速增长是部分原因：A股股票和基金交易量同比增长76%，融资融券余额同比增长36%，股权承销额同比增长126%。
• 中信证券1Q26净利润同比增长57%，超出高盛预期25%，进一步印证行业趋势。
• 高盛认为，行业数据已基本被市场消化，中金公司的超预期表现更可能归因于其香港业务的强劲表现。
• 香港贡献中金公司收入的30%，且香港IPO市场同比增长489%。
• 中金公司的并购整合仍在进行中，强劲的盈利表现将有助于提振股价。
• 股价与现金选择权行权价之间的折价缩小，降低了现金选择权被行权的概率。
• 高盛重申对中金公司H股的买入评级，维持12个月目标价28.15港元。
• 高盛对中金公司A股给予中性评级，12个月目标价42.26元人民币。
• 高盛认为中金公司ROE将持续改善，驱动力包括：1）香港业务杠杆持续提升；2）并购整合后的资本补充和资本使用效率提升。

论述逻辑

中金公司1Q26初步业绩超预期（归母净利润同比增长65-90%，超高盛预期27-46%）→ 部分得益于行业整体增长（A股交易量+76%、融资融券+36%、股权承销+126%），但更关键的是香港业务强劲（香港贡献30%收入，香港IPO市场+489%）→ 强劲盈利将提振股价，缩小与现金选择权行权价的折价，降低行权概率 → 并购整合仍在进行，但盈利改善有助于估值修复 → 重申买入评级，目标价28.15港元。

关键展望

• 第二次董事会会议将于4月召开，高盛预计将大幅缓解市场对并购交易不确定性的担忧，从而推动估值提升。
• 1Q26详细盈利分项，特别是中金公司更具竞争力的香港业务和财富管理业务的增长轨迹。
• 下行风险：1）中国资本市场弱于预期；2）场外衍生品损失；3）AUM和费率下降；4）成本收入比上升。
• A股上行风险：1）经纪费和投行收入改善；2）场外衍生品业务和收入增长；3）更多成本节约以支撑ROE。

推荐标的

• 中金公司H股（3908.HK）：买入，12个月目标价28.15港元（基于11倍2027年预期市盈率），当前股价19.26港元，上行空间46.2%。
• 中金公司A股（601995.SS）：中性，12个月目标价42.26元人民币（基于18倍2027年预期市盈率），当前股价33.45元人民币，上行空间26.3%。

关键图表

Exhibit 1: CICC has released a strong prelim results, guiding its 1Q26 attributable net profit to be Rmb 3.4-3.9bn. This represents robust year-on-year growth of 65-90%, significantly exceeding GSe by 27-46%

Exhibit 2: We attribute this strong performance partly to rapid industry-wide growth observed in 1Q. For instance, the A-share market saw equity and fund trading volume surge by 76% YoY...

Exhibit 3: ... margin finance balance increased by 36% YoY...

Exhibit 4: ...and ECM underwriting volume by 126% YoY

Exhibit 5: However, we believe that while industry figures are largely priced into market expectations, CICC's outperformance is more likely attributable to the strong performance of its Hong Kong operations, given that Hong Kong contributes a significant 30% to its revenue and the HK IPO market maintained robust growth momentum, increasing by an impressive 489% YoY