董琦 胡中元 周洪荣 宏观经济 中国经济 新经济的胜利：上市公司视角看行业结构（中美篇）

摘要

本报告从上市公司视角分析了过去二十余年来中美两国行业结构向新经济迁移的路径与特征。 中美迁移路径出现明显分化：A股由企业数量先行，市值与营收随后完成超越；美股在互联网泡沫出清后由信息技术推动新经济重夺市值主导。 2024年以来，两国同步进入信息技术引领的再加速阶段。 截至最新，A股新经济在企业数量、市值和营收占比已分别升至59.3%、55.5%和43.1%，但全口径下净利润占比仅23.9%，旧经济仍贡献60.8%的净利润。 在中美对比中，A股核心新经济企业数量占比达52.0%，高出美股9.6个百分点，但单企市值偏轻且巨头梯队较薄，美股百亿美元企业达950家，是A股的2.9倍。 此外，美股新经济行业市值集中度（CR4）全面高于A股，如信息技术行业CR4高达45.1%，而A股仅为12.1%。 当前A股信息技术市值扩张速度逼近美股互联网泡沫前夜，短期波动风险上升，未来重点在于加快盈利兑现并培育龙头公司。

主要观点

• 中美上市公司行业结构持续向新经济迁移，但路径明显分化。

• A股新旧经济切换已完成企业数量、市值和营收的三棒接力，但利润交接未竟。

• 2024年以来，中美新旧经济市值切换同步提速，增量均高度集中于信息技术。

• 去金融口径下A股新经济利润自2021年起稳定领先，但全口径下旧经济仍贡献六成利润。

• A股核心新经济已形成企业广度，但市值厚度与龙头高度不足。

• 中美上市公司总数相当，但百亿美元巨头差距显著，美国拥有950家，是A股的2.9倍。

• 美股新经济相关行业的市值CR4全面高于A股，龙头统领力更强。

• 医疗保健、信息技术、通讯服务在“纳斯达克含量”与A股“新质分数”中位列前三，印证了新经济行业边界的产业基础。

• 美股核心新经济的市值扩张主要由信息技术驱动，具有鲜明的单核特征。

• 信息技术市值权重快速上升，A股近一年增速约为美股互联网泡沫见顶前同期的两倍。

论述逻辑

• 报告首先通过A股新经济数量、市值、营收占比超越旧经济，确立了行业结构变迁的基本事实。

• 随后通过与美股在龙头集中度（CR4）、单企市值和百亿美元巨头数量的对比，指出A股新经济面临“行业变大但企业未变强”的结构性瓶颈。

• 最后通过对比中美信息技术市值扩张速度及泡沫前夜的美股表现，推导出A股信息技术短期波动风险上升，亟待基本面盈利兑现的结论。

关键展望

• 中国新经济下半程重点在于加快盈利兑现、推动企业做大，培育更多具有全球竞争力的龙头公司。

• A股信息技术市值权重的提升取决于盈利兑现、企业规模扩张与龙头形成能否同步跟进。

• 信息技术板块短期波动风险上升，市值权重、波动率与相对收益同时处于高位。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。