2026-09-11 · 国内研报 · 公司/行业基本面

兴业证券 2026年9月欧央行议息会议点评：进一步加息的可能性仍然开放

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摘要

兴业证券点评2026年9月10日欧央行议息会议：欧央行如期加息25个基点，将存款便利利率、主要再融资利率、边际贷款利率分别上调至2.50%、2.65%和2.90%，决议全票通过，声明与拉加德发言没有太多超预期内容。本次加息主要应对能源价格回升带来的通胀上行风险：美伊冲突暂缓后欧央行7月曾暂停加息，但油价反弹使欧元区总体CPI同比再度上冲至3.3%，8月核心CPI同比仍有2.4%的韧性。会议同时上调2026、2027年经济增速预测至0.9%、1.4%，上调2027、2028年总体通胀预测至2.5%、2.1%。报告认为进一步加息空间取决于供给冲击的持续性与经济韧性：潜在通胀指标大体稳定、工资平稳、传导有限，暂不需连续大幅加息，但能源价格向核心与食品通胀的逐步传导、经济形势改善构成核心通胀的两大上行风险；二季度实际GDP环比增长0.6%，经济韧性暂不制约紧缩。中性利率并非货币政策强约束，进一步加息的可能性仍然开放，市场目前预计年内还有1-2次加息：10月会议加息25个基点的隐含概率为61%，年内存款便利利率升至3%的概率约49%。资产层面，决议公布后欧元短线下跌后反弹、较决议前小幅走强，德、法10年期国债收益率当日分别上行6和10个基点；短期央行超级周仍扰动海外流动性，若美联储偏鹰欧元可能难以延续涨势，四季度欧元区财政预算磋商或加剧政治风险，欧债收益率近期或易上难下。

主要观点

欧央行9月10日如期加息25个基点，三大政策利率分别上调至2.50%、2.65%和2.90%，决议全票通过，声明和拉加德发言没有太多超预期内容

货币政策决策延续数据依赖，拉加德强调在高度不确定环境下专注当前数据、随时准备行动

本次加息主要应对能源价格回升带来的通胀上行风险：7月曾暂停加息，但油价反弹后总体CPI同比再上冲至3.3%，8月核心CPI同比2.4%；拉加德称三种假设情景下本次加息均合理

欧央行上调今明年经济预测、上调明后年通胀预测：2026-2028年总体通胀3.0%、2.5%、2.1%，核心通胀2.5%、2.6%、2.3%，实际经济增速0.9%、1.4%、1.5%

供给冲击的持续性是判断加息空间的关键：潜在通胀指标大体稳定、工资平稳、供给冲击对核心通胀传导有限，暂不需连续大幅加息；但能源价格向核心与食品通胀的逐步传导、经济形势改善构成核心通胀两大风险，能源价格上升的幅度和持续性是央行反应函数的重要输入变量

经济韧性提供加息基础：二季度实际GDP环比增长0.6%，私人消费拉动0.2个百分点、出口大幅增长；财政扩张推进下德国等制造业国家工业投资与订单回暖，近期经济韧性暂不制约货币紧缩

中性利率暂不约束加息终点，进一步加息的可能性仍然开放

市场预计年内仍有1-2次加息：10月会议加息25个基点的隐含概率为61%，年内再加息2次（存款便利利率升至3%）的概率约49%

决议公布后欧元短线下跌后反弹、较决议前小幅走强，欧债收益率上行，德、法10年期国债收益率当日分别上行6和10个基点

风险提示：欧元区通胀超预期升温、欧央行货币政策超预期收紧

论述逻辑

油价反弹→欧元区总体CPI同比再度上冲至3.3%、8月核心CPI同比2.4%保持韧性→欧央行上调2026、2027年增长预测（0.9%、1.4%）和2027、2028年通胀预测（2.5%、2.1%）→9月会议全票通过加息25个基点以应对能源驱动的通胀上行风险→进一步加息空间取决于两点：一是供给冲击的持续性（潜在通胀大体稳定、传导有限→暂不需连续大幅加息，但能源传导与经济改善是核心通胀两大风险→能源价格的幅度与持续性成为反应函数重要输入），二是经济韧性（二季度GDP环比0.6%、财政扩张支撑投资订单→韧性暂不制约紧缩）→中性利率在外部扰动下难以界定、并非强约束→进一步加息的可能性仍然开放，市场定价10月加息25bp概率61%、年内存款利率升至3%概率约49%→资产端短期面临央行超级周偏鹰立场的流动性扰动（美联储若偏鹰则欧元涨势难续），四季度财政预算磋商的政治风险叠加期限溢价与货币政策双重压力，欧债收益率或易上难下。