2026-08-28 · 国内研报 · 公司/行业基本面

国元香港林兴秋公司研究业绩点评康臣药业（01681）：肾科产品继续快速增长，加大新药研发投入

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摘要

国元证券经纪（香港）给予康臣药业（1681.HK）买入评级，目标价19.16港元，较现价13.79港元预计升幅38.98%，对应2026年PE约11.5倍。 2026年上半年公司收入人民币17.85亿元（+13.8%），净利润5.95亿元（+19.5%），毛利率提升至81.4%（+4.3pct）。公司研发支出同比大增97.9%至0.91亿元，占收入比重由2.9%升至5.1%，SK-08完成中国I期临床并发表于ASN年会，芪箭颗粒获批临床、预计2026年Q3/Q4启动全国40家中心II期。股东回报持续丰厚，2026年中期每股派息0.38港元（+15.2%），占上半年净利润约50%，上市以来累计派息超36亿港元。报告预计2026-28年收入分别为38.82亿、43.20亿、47.50亿元，EPS为1.45、1.60、1.75元。风险提示包括研发进度可能低于预期、国家集采政策风险及产品价格下降风险。

主要观点

2026年上半年业绩稳健增长：收入17.85亿元（+13.8%），净利润5.95亿元（+19.5%），毛利率提升至81.4%（+4.3pct）

肾科板块持续领跑，上半年收入13.35亿元（+18.1%），为公司核心增长引擎

渠道下沉成效显著：省会及新一线城市增长18.1%，二线城市增长22.6%，三四线城市增长25.4%

研发投入大幅加码：上半年研发支出同比大增97.9%至0.91亿元，占收入比重从2.9%提升至5.1%，加速向创新驱动转型

创新药里程碑：SK-08（sGC激活剂）已完成中国I期临床并发表于ASN年会；SK-09（足细胞损伤相关肾病）在澳洲完成SAD研究，预计2027年下半年进入临床II期

中药创新提速：芪箭颗粒2026年8月获批开展新药注册临床研究（糖尿病肾病），预计2026年Q3/Q4启动全国40家中心临床II期；白花紫莲颗粒（狼疮方）预计2027年Q2提交IND申请；自研AIDD平台开始应用

妇儿板块上半年收入1.87亿元（+9.1%），源力康右旋糖酐铁口服液为唯一进入国家基药和医保目录的口服液补铁剂；玉林制药销售收入约1.80亿元（+4.2%）

影像板块上半年收入0.84亿元（-10.9%），主要受集采价格下降影响但销量稳步增长；钆喷酸葡胺以第一顺位中选新疆26省集采联盟，钆特酸葡胺已于2026年8月获批上市，碘普罗胺第一顺位中选国家第十二批集采、有望从百万级销售提升至千万级

股东回报丰厚：2026年中期每股派息0.38港元（+15.2%），占上半年净利润约50%，上市以来累计派息超36亿港元，常态化回购持续推进

财务结构稳健：现金储备达48.15亿元，经营性净现金流7.81亿元（+58.6%），存货与应收账款周转天数优化

预计2026-28年收入分别为38.82亿、43.20亿、47.50亿元，EPS为1.45、1.60、1.75元；给予买入评级，目标价19.16港元，对应26年PE约11.5倍，预计升幅38.98%

论述逻辑

业绩起点：2026年上半年收入、利润双增且毛利率大幅提升，盈利能力持续增强

增长归因：肾科板块为核心引擎，尿毒清循证地位稳固叠加基层渠道下沉带动放量

资源再配置：充裕现金流在支撑高分红的同时大幅加码研发，公司加速向创新驱动转型

管线验证：SK-08完成I期、芪箭颗粒获批临床等里程碑密集落地，打开中长期成长空间

投资结论：基于尿毒清高壁垒、业绩持续快速增长与丰富研发管线，给予买入评级和目标价19.16港元

关键展望

芪箭颗粒（糖尿病肾病）预计2026年Q3/Q4启动全国40家中心临床II期

SK-09预计2027年下半年进入临床II期；白花紫莲颗粒（狼疮方）预计2027年Q2提交IND申请

钆塞酸二钠注射液已提交CDE审评，预计2026年Q4获批；八氟丙烷脂质微球注射液预计2027年Q1获批上市

碘普罗胺以第一顺位中选国家第十二批集采，有望从百万级销售提升至千万级

评级时间窗口为未来12个月，买入定义为目标价距离现价涨幅不小于20%

风险提示：研发进度可能低于预期、国家集采政策风险、产品价格可能下降风险

关键图表

图1. 表1：行业相关上市公司估值

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国元香港 林兴秋 公司研究 业绩点评 康臣药业（01681）：肾科产品继续快速增长，加大新药研发投入

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主要观点

论述逻辑

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国元香港林兴秋公司研究业绩点评康臣药业（01681）：肾科产品继续快速增长，加大新药研发投入