高盛：中国汽车：专家电话会议要点：春节后需求复苏，潜在农村电动车补贴将支撑国内销量

原标题：Goldman Sachs CHINA AUTOMOBILES：Expert call takeaways： Demand recovery post CNY， potential rural EV subsidy to support domestic volume

摘要

高盛于2026年3月2日举办专家电话会议，邀请中国汽车流通协会副秘书长郎女士解读汽车行业政策。报告指出，春节后需求复苏明显，2月前两周销量超60万辆，全月近100万辆，高于行业预期的80万辆。以旧换新补贴申请量截至2月19日达61.2万份，较2月5日的33.5万份大幅增长。专家预计2026年国内零售量约2600万辆（同比-3%至持平），出口保持强劲。潜在政策工具包括农村电动车补贴（每辆约8000元）、金融工具（长期贷款、利息补贴），但提高以旧换新补贴可能性低。反内卷政策依赖行业自律，L3/L4自动驾驶有望加速。高盛维持对比亚迪、理想汽车、小鹏汽车的买入评级，对上汽集团卖出评级，对蔚来中性评级。

主要观点

• 春节后需求复苏：1月市场表现弱于预期，主因低价车以旧换新补贴减少及2026年1月1日起新能源车购置税减免退坡。但2月需求回暖，前两周销量超60万辆，全月近100万辆，高于行业预期的80万辆。
• 以旧换新补贴申请强劲：截至2月19日申请量达61.2万份，较2月5日的33.5万份大幅增长。专家预计2月/3月/5月申请量分别达50万/70-80万/100万份，逐步接近去年月均100万份水平。
• 国内零售量预测：专家预计2026年国内零售量约2600万辆（同比-3%至持平），出口保持强劲。
• 潜在政策工具：若一季度经济数据弱于预期（尤其是消费），可能推出更多政策；但仅汽车市场承压时不太可能加码。提高以旧换新补贴可能性低，更可能通过金融工具（如7年期贷款、约1%的利息补贴）和农村电动车补贴（每辆约8000元）来刺激。
• 农村电动车补贴：专家指出中国农村地区新能源车渗透率约35%（四/五线城市），而全国2025年为54%。农村电动车补贴作为储备工具，参考2009年农村汽车推广（投入50亿元，每辆平均5000元，带动100万辆销量，占全年7%）。
• 反内卷政策：2026年2月12日国家市场监督管理总局发布新规，禁止以低于生产成本的价格销售等行为。但专家认为政府和行业协会难以计算每款车型的综合生产成本，政策执行更依赖行业自律，政府可能推动车企修改不当定价而非直接处罚。
• L3/L4自动驾驶加速：专家指出去年以来智能驾驶落地较慢，目前仅为辅助驾驶。但车企积极申请测试，长安、北汽后多家车企提交数据申请。工信部表示将逐步批准成熟企业。特斯拉自动驾驶车辆已上市，推动中国态度转变，预计未来L4应用增加，今年将看到更多Robotaxi。
• 高盛观点：预计2026年乘用车国内零售/出口同比-1%/+10%（2025年为+4%/+22%）。市场对1月疲软担忧，但以旧换新申请和订单恢复显示环比改善。关注3月订单、一季度经济数据及两会后政策。

论述逻辑

报告通过专家电话会议获取一手行业信息，从春节后需求复苏的微观数据（2月销量、以旧换新申请）出发，判断国内零售量将保持稳定（约2600万辆）。进而分析政策工具箱：以旧换新补贴效果减弱，但金融工具和农村电动车补贴可能成为新抓手。反内卷政策虽已出台，但执行难度大，依赖行业自律。L3/L4自动驾驶方面，特斯拉的进展倒逼中国加速，预计今年Robotaxi增加。最后，高盛基于这些判断给出对主要车企的评级和风险提示。

关键展望

• 短期关注：3月订单量、一季度经济数据、两会后政策宣布。
• 政策时间点：若一季度经济数据弱于预期，可能推出更多政策工具；否则不太可能加码。
• 农村电动车补贴：作为储备工具，尚未明确推出时间。
• L3/L4自动驾驶：预计今年L4应用增加，更多Robotaxi出现。
• 风险：报告未明确列出未来验证点，但提及各公司风险因素。

推荐标的

• 比亚迪（002594.SZ/1211.HK）：买入，12个月DCF目标价A股137元/H股134港元（WACC 10.8%，TGR 2.0%）。风险：电动车竞争加剧、海外扩张慢于预期、外部电池销售低于预期。
• 理想汽车（LI/2015.HK）：买入，12个月DCF目标价ADR 24美元/H股93港元（WACC 11.3%，TGR 3.5%）。风险：行业需求低于预期、竞争加剧、BEV车型竞争力、成本结构敏感。
• 小鹏汽车（XPEV/9868.HK）：买入，12个月DCF目标价ADR 22美元/H股85港元（WACC 11.8%，TGR 3.0%）。风险：销量低于预期、价格竞争恶化、市场需求弱于预期。
• 蔚来（NIO/9866.HK）：中性，12个月DCF目标价ADR 6.6美元/H股52.0港元（WACC 11.8%，TGR 3.5%）。上行风险：更强政策支持、订单动能；下行风险：销量低于预期、价格战。
• 上汽集团（600104.SS）：卖出，12个月P/E目标价7.9元（8x 2026E）。风险：电动车渗透慢、海外扩张强、合资新能源产品转型快。
• 广汽集团（601238.SS/2238.HK）：A股卖出/H股中性，12个月P/E目标价A股3.8元/H股2.1港元（12x/6x 2026E）。风险：电动车渗透快慢、Aion品牌表现、合资新能源产品转型。

关键图表

• 报告未提供可裁切的关键图表。