老董的视界深处

· JPMorgan · 其他

摩根大通 加密货币市场8月加密月报：贬值交易与华盛顿动态推动价格飙升，但市值同比仍下降；成交量环比改善

在线阅读 PDF下载研报分享链接

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。 邮件登录

摘要

摩根大通9月14日发布的加密货币8月月报指出，8月是2026年加密生态价值表现最好的月份，总市值环比上涨23%至$2.62tr，创2024年11月以来最高月度回报，其中ETH +33%、BTC +25%，多数山寨币录得两位数涨幅。 涨幅集中在下半月：8月19日美国财长Bessent宣布扩大国债回购（常规上限$2bn、此次至少翻倍至>$4bn，9月9日落地为$6bn、低于市场预期），叠加加密市场结构立法与CFTC监管动态，压低收益率与美元、重燃贬值交易下的BTC逻辑，下半月市值再涨22%。 ETH市值升至$298bn、超过ETH杀手合计的$262bn；DeFi市值+27%、除BTC/ETH外的Layer-1 +31%均跑赢大盘。 成交同步回暖：现货代币篮子ADV环比+19%，CME衍生品反弹更快（BTC衍生品ADV +50%、ETH +42%），美国现货BTC ETP净销售$3.5bn为2025年10月以来最佳，全类别基金净流入$5.6bn、约为7月$465mn的12倍。 但报告强调市值与成交量仍低于一年前：交易所3Q26TD ADV同比仍低约65%，CME未平仓合约同比-29%，8月上涨属于低位修复。 个股方面，本篇为行业月报，覆盖标的Bullish（BLSH US）维持N（中性）评级、目标价$25。

主要观点

  • 8月是2026年加密生态价值表现最好的月份，总市值环比+23%至$2.62tr，为2024年11月以来最高月度回报；ETH +33%、BTC +25%领涨，多数山寨币录得两位数回报。
  • 涨幅集中在下半月：8月19日美财长Bessent的国债回购公告及加密市场结构立法、规则制定等进展推动下半月市值上涨22%，录得年内最大月度涨幅。
  • 贬值交易重燃BTC论点：常规回购上限$2bn、本次至少翻倍（>$4bn），9月9日宣布总额$6bn低于市场预期；BTC当日+7%、至月底累计+22%，且BTC占生态总估值约60%，放大了带动效应。
  • 华盛顿基调边际转暖：CFTC与数字资产CEO会晤，议题涵盖此前'以执法代监管'、AI影响与预测市场；虽无正式规则提案，但报告判断后续机构规则制定似不可避免。
  • BTC市值8月+25%至$1.58tr（平均市值~$1.39tr、+9% MoM）；现货ADV +11% MoM， sharply逆转7月ADV约-40%的下滑；较2024年1月ETP上线，BTC市值已+73%。
  • 美国现货BTC ETP 8月净销售$3.5bn（含GBTC），为2025年10月以来最佳月份；BlackRock IBIT吸金$3.1bn、占月度流入88%，其资产$61.6bn、占该组合合计$99.6bn的约62%；对比6月净赎回$4.5bn、7月仅+1.73亿美元。
  • ETH市值+33%至$298bn（平均$256bn、+15% MoM）、ADV +19%；ETH市值超过'ETH杀手'（SOL、ADA、AVAX、BNB、DOT、XTZ、ZEC、NEAR、LINK、XRP）合计的$262bn；Beacon Chain活跃验证者环比+1.5%至~904k，8月平均gas价格+6%至0.72 Gwei、2026TD仍较2025年低~75%。
  • 稳定币方面：总稳定币占~$23tr美国M2的130bps（+2bps MoM）；USDT份额60.6%、为8月最大份额输家，USDC 24.3%持平；USDT/USDC双寡头份额8月摆动~46bps利好USDC（~28.6%），整体仍约70/30偏向USDT。
  • DeFi市值8月+27%、跑赢整体生态；TVL环比+13%至$85.3bn，但YTD -27%、同比-44%；9月初DeFi相对ETH比例降至27.2%（~-57bps）。
  • 成交量修复：现货代币篮子ADV +19%（7月-24%），BNB与DOGE各+50%、XRP近三倍；CME衍生品反弹更快（BTC衍生品ADV +50%、ETH +42% MoM），但未平仓合约3Q26TD -5%、同比-29%；前十大交易所8月总量+23%，3Q26TD ADV同比仍低~65%。
  • 资金流创纪录：8月所跟踪~75个载体净流入$5.6bn，较7月$465mn改善约12倍，其中BTC与ETH现货ETP合计净销售$5.3bn为一年最高；统计新增美国现货SOL ETP、私人基金，以及2026年4月8日上线的Morgan Stanley现货BTC ETP（MSBT）。

论述逻辑

  • 事件端：8月19日Bessent宣布扩大国债回购（定向长久期票据以压低收益率）+华盛顿加密立法与CFTC积极表态 → 市场预期债券收益率走低、美元承压 → 利好风险资产、加速贬值交易担忧 → BTC当日+7%（至月底+22%）。
  • 传导端：BTC占生态总估值~60%权重领涨 → 总市值8月+23%至$2.62tr、下半月再+22% → ETH +33%、DeFi +27%、除BTC/ETH外的Layer-1 +31%接连跑赢，生态估值全面逆转。
  • 结果与但书：价格回升带动成交与资金流回暖（现货篮子ADV +19%、CME衍生品增幅更大、8月ETP净流入$5.6bn创年内纪录）→ 但市值与成交量仍低于一年前（交易所3Q26TD ADV同比-65%、CME未平仓合约同比-29%），报告将8月定性为宏观与政策驱动的反弹，而非趋势确立。

关键展望

  • 关注美国财政部后续回购执行：9月9日已宣布单次总额$6bn（低于市场预期），BTC当日仍+7%；后续回购规模与收益率走向是贬值交易能否延续的关键验证点。
  • 监管端：CFTC此次会晤未提出正式规则，报告判断后续机构规则制定进程'似乎不可避免'，是下一个观察窗口。
  • 成交与持仓持续性验证：3Q26TD交易所ADV同比仍低~65%、CME未平仓合约3Q26TD -5%、同比-29%，聚合稳定币成交量3Q26TD仍趋势向下，8月环比回升能否延续有待观察。
  • 报告未明确给出比特币、以太坊等币价的目标价或未来月度预测，8月后的价格走势未做量化展望。

推荐标的

  • 分析师覆盖宇宙（本报告未逐一给出评级与目标价）：Coinbase (COIN)、Circle (CRCL)、CME Group (CME)、Cboe Global Markets (CBOE)、Robinhood (HOOD)、Charles Schwab (SCHW)、The Exchange (ICE)、Tradeweb (TW)、Virtu Financial (VIRT)、Bullish (BLSH)、Blackstone (BX)、Apollo (APO)、Ares (ARES)、Blue Owl (OWL)、Brookfield Asset Management (BAM)、Brookfield Corporation (BN)、Carlyle (CG)、GCM Grosvenor (GCMG)、Hamilton Lane (HLNE)、Houlihan Lokey (HLI)、Miami International Holdings (MIAX)、Moelis (MC)、Ridgepost Capital (RPC)、StepStone (STEP)、TPG、Wealthfront (WLTH)。
  • ETP层面提及但非评级标的：BlackRock IBIT（8月净流入$3.1bn、资产$61.6bn、占该组~62%）、Morgan Stanley现货BTC ETP（MSBT，2026年4月8日上线）及新增的美国现货SOL ETP。

关键图表

图1. 2026年8月热门新闻标题词云

**图1. 2026年8月热门新闻标题词云**

图2. Layer-1协议（除BTC、ETH外）合计市值8月上涨31%，绝对涨幅超过整体生态（约23%）

**图2. Layer-1协议（除BTC、ETH外）合计市值8月上涨31%，绝对涨幅超过整体生态（约23%）**

图3. 随ETH跑赢，BTC/ETH比率均值8月再跌约5%至约5.5倍

**图3. 随ETH跑赢，BTC/ETH比率均值8月再跌约5%至约5.5倍**

图4. 2026年8月ETH ETP净流入16.88亿美元，为2025年8月以来最高

**图4. 2026年8月ETH ETP净流入16.88亿美元，为2025年8月以来最高**

图5. 稳定币总市值8月小幅上升至约3030亿美元

**图5. 稳定币总市值8月小幅上升至约3030亿美元**

图6. DeFi市值8月跳涨27%，日均成交量（ADV）亦环比上涨23%

**图6. DeFi市值8月跳涨27%，日均成交量（ADV）亦环比上涨23%**

查找相关研报 →