摩根士丹利理想汽车（2015.HK）1Q26 电话会议要点 – 一季度为低谷季度；目标下半年销量同比增长超 40%

原标题：Morgan Stanley Li Auto Inc. （2015.HK）1Q26 call takeaways – 1Q a trough quarter； targeting 40%+ YoY volume growth in 2H

摘要

理想汽车 1Q26 业绩电话会议显示，一季度为全年低谷，管理层预计二季度交付量环比增长 50% 以上，下半年销量同比增长超 40%。1Q26 毛利率为 19.5%，略低于预期，但管理层维持全年毛利率指引 20%-25%。纯电车型 i8 将于 2026 年 7 月上市，i6 和 i9 分别于 2026 年下半年和 2027 年推出。管理层对 2026 年销量目标保持 70 万辆不变，并计划通过规模效应和成本优化提升盈利能力。

主要观点

• 1Q26 为全年低谷：管理层明确表示一季度是全年销量和利润的低点，二季度起将逐步改善。
• 二季度交付量指引：预计二季度交付量环比增长 50% 以上，对应约 12 万辆。
• 下半年销量目标：下半年销量同比增长超 40%，全年销量目标 70 万辆不变。
• 毛利率：1Q26 毛利率 19.5%，略低于市场预期，但管理层维持全年毛利率指引 20%-25%。
• 纯电车型规划：i8 将于 2026 年 7 月上市，i6 和 i9 分别于 2026 年下半年和 2027 年推出。
• 增程车型：L 系列（L6/L7/L8/L9）需求稳健，L6 月销维持 2 万辆以上。
• 海外市场：中东和拉美市场拓展顺利，2026 年海外销量目标 5-10 万辆。
• 自动驾驶：无图城市 NOA 将于 2026 年三季度推送，覆盖全国主要城市。
• 成本控制：通过平台化设计和供应链优化，预计 2026 年下半年单车成本下降 5%-10%。
• 现金流：1Q26 自由现金流为负，但管理层预计二季度转正，全年自由现金流为正。

论述逻辑

理想汽车 1Q26 业绩电话会议 → 管理层确认一季度为全年低谷，因春节假期和产品切换影响销量 → 二季度起 L 系列改款和纯电车型 i8 上市将推动销量环比增长 50% 以上 → 下半年纯电车型放量叠加增程车型稳定贡献，销量同比增长超 40% → 规模效应和成本优化带动毛利率回升至 20%-25% 区间 → 全年销量目标 70 万辆不变，自由现金流全年转正。

关键展望

• 二季度交付量环比增长 50% 以上。
• 下半年销量同比增长超 40%。
• 纯电车型 i8 于 2026 年 7 月上市。
• 无图城市 NOA 于 2026 年三季度推送。
• 全年毛利率指引 20%-25%。
• 全年自由现金流为正。
• 风险：纯电车型销量不及预期、行业价格战加剧、海外市场拓展受阻。

推荐标的

• 理想汽车（2015.HK）：摩根士丹利给予“增持”评级，目标价 180 港元。理由：1Q26 为低谷，下半年销量和利润率有望回升，纯电车型周期开启。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。