2026-10-13 · 国内研报 · 公司/行业基本面

中金公司收购新潮反垄断审查获附条件批准，关注整合提效释放潜能

摘要公开阅读；PDF 仅限有效会员阅读与下载，所有会员权限相同。邮件登录

摘要

国家市场监管总局于2026年10月10日附加限制性条件批准分众传媒收购新潮传媒股权案，中金认为反垄断审查通过消除了交易落地的最大不确定性，后续尚需深交所审核通过及中国证监会同意注册，预计交易有望于年内完成。监管层通过价格冻结（各城市年度成交价不得超过生效日前24个月分众/新潮对应实际成交价、可考虑通胀调整）与放弃独家条款两项核心约束为梯媒行业构建竞争合规框架，限制性条件自生效日起5年内有效。收入端，新潮并表将直接增厚分众收入，新潮合并报表口径24/25年及1Q26收入分别为20/17/3.6亿元，截至1Q26末新潮运营75万个智能屏；宏观较弱背景下实际成交价距限制条件的过去两年均价仍有距离，刊挂率提升是收入增长的核心驱动。成本端，重叠点位梳理、削减重复租金支出和运维人员冗余有望释放利润弹性。战略端，双方有望打通数字化投放系统与大数据能力，加速构建“AI+线下”全场景广告生态。中金暂不考虑合并报表维持盈利预测，2026E/2027E归母净利润5,818/5,877百万元、增速97.5%/1.0%，现价对应12/12x 26/27年P/E；维持跑赢行业评级及目标价7.3元（18/18x 26/27年P/E），上行空间49%。风险为宏观经济疲软、竞争加剧、并购整合不及预期及海外拓展缓慢。

主要观点

反垄断审查获附条件批准，交易落地的最大不确定性消除，交易有望于年内完成，后续尚需深交所审核通过及中国证监会同意注册。

监管层以价格冻结与放弃独家条款两项核心约束构建梯媒竞争合规框架，限制性条件自生效日起5年内有效，交易双方及集中后实体须委托监督受托人监督执行并每年向总局报告履行情况。

价格冻结要求交割后各城市年度实际成交价不得超过生效日前24个月的对应实际成交价，但可根据以生产者价格指数衡量的通胀变化合理调整；同时须继续履行现有客户合同、公平无歧视提供服务并放弃独家条款和自动续约条款。

收入端，新潮并表直接增厚分众收入，新潮合并报表口径24/25年及1Q26收入分别为20/17/3.6亿元，截至1Q26末新潮运营75万个智能屏，社区场景与商务楼宇场景资源协同效应有望显现。

新潮传媒2025年度营业收入1,727百万元、净利润48百万元、经营活动现金流净额712百万元；2026年1-3月营业收入365百万元、净利润18百万元。

考虑到宏观较弱，目前实际成交价距限制条件的过去两年均价仍有距离，刊挂率提升为收入增长的核心驱动因素；客户结构与投放能力向新潮点位导入后，点位价值重塑、智能屏和数字化服务占比提高有望成为收入增量来源。

成本端，交易完成后分众可梳理重叠点位、削减重复租金支出、降低运维人员冗余成本，成本协同是利润改善主线；未来点位获取更关注运营效率，客观抑制租金非理性竞争。

图表3试算假设智能屏与分众点位有15-20%重合，在框架+LCD调整0%-20%、人员优化与租金节约等情景下测算新潮并表后可实现收入与净利润；新潮单屏收入（2024A/2025A为2,687元/2,292元，1Q26为484元）与分众（2025A/2026E为6,131元/6,226元）差距明显，屏效提升存在空间。

战略端，收购完成后双方有望打通数字化投放系统与大数据能力，加速构建“AI+线下”的全场景广告生态，提升上市公司整体技术实力和服务竞争力。

由于实际交易完成/并表时间尚未确定，暂不考虑合并报表维持盈利预测：2026E/2027E营业收入12,451/12,952百万元，归母净利润5,818/5,877百万元、增速97.5%/1.0%，每股净利润0.40/0.41元，2026E股息收益率7.0%。

现价对应12/12x 26/27年P/E，维持跑赢行业评级及目标价7.3元（18/18x 26/27年P/E），上行空间49%；可比公司估值表中分众传媒2026E市盈率12.2x，低于境内户外媒体平均值21.6x。

风险提示：宏观经济疲软、竞争加剧、并购整合不及预期、海外拓展缓慢。

论述逻辑

事件驱动链条：国家市场监管总局2026年10月10日附加限制性条件批准收购 → 中金判断反垄断通过消除交易最大不确定性、交易有望年内完成（尚待深交所审核与证监会注册）→ 收入端：新潮并表直接增厚收入（24/25年及1Q26收入20/17/3.6亿元、75万个智能屏）+点位网络与场景协同，但价格冻结约束下宏观较弱、实际成交价距过去两年均价有距离，刊挂率提升成为核心收入驱动 → 成本端：重叠点位梳理、削减重复租金与冗余运维人员释放利润弹性，点位获取转向运营效率抑制租金非理性竞争 → 战略端：打通数字化投放系统与大数据能力、构建“AI+线下”全场景广告生态 → 暂不考虑并表维持盈利预测（2026E归母净利润5,818百万元、同比97.5%）→ 现价对应12/12x 26/27年P/E低于目标估值18/18x → 维持跑赢行业评级、目标价7.3元、上行空间49%。