2026-09-27 · 国内研报 · 宏观策略

中银证券宏观和大类资产配置周报：关注经济增长不均衡可能带来的潜在风险

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摘要

中银证券本期宏观周报维持大类资产配置顺序为大宗>股票>债券>货币，核心提示是在全球经济K型分化趋势延续背景下，加息可能进一步加剧传统经济部门增长压力，建议关注经济增长不均衡的潜在风险。全球国债收益率集体走高：十年美债收益率收于5.17%，本周上行16BP刷新逾19年新高，十年日债收于3.07%创逾30年新高，十年德债收于3.58%创2009年以来新高，十年英债收于5.29%；IIF研究显示今年上半年全球债务增加10万亿美元、首次突破365万亿美元，2025年发达经济体为政府债券支付利息超过3.3万亿美元。与利率上行并存的是较好增长前景：OECD将2026年全球经济增速预期由2.8%上调至2.9%，IMF指出今年私人部门主导的全球AI投资规模可能突破2万亿美元。本周沪深300下跌1.51%，上证综指下跌0.60%，恒生指数下跌0.97%，标普500上涨1.21%，纳斯达克上涨2.06%。习近平主席9月23日至25日访美达成八点成果共识，包括300亿美元对等降税安排和建立中美人工智能对话，但吉隆坡磋商成果延期仅两个月低于预期，下一次双方领导会面预计在11月APEC会议。报告判断美联储年内或仍有一次加息，时间或在12月，若中东局势延续动荡导致油价居高不下则存在提前可能。风险提示为全球通胀二次上行、欧美经济回落超预期、国际局势复杂化。

主要观点

大类资产配置顺序维持大宗>股票>债券>货币：大宗商品超配、股票和外汇标配、债券和货币低配，大宗超配理由为能源供给波动、资本避险需求、科技产品需求。

全球国债收益率集体创新高：十年美债收于5.17%（本周上行16BP，刷新逾19年新高），十年日债收于3.07%创逾30年新高，十年欧债收于4.06%，十年英债收于5.29%，十年法债收于4.66%，十年德债收于3.58%创2009年以来新高。

全球债务与增长前景并存：IIF研究显示今年上半年全球债务增加10万亿美元、首次突破365万亿美元，2025年发达经济体为国际市场交易的政府债券支付的利息超过3.3万亿美元；OECD将2026年全球经济增速预期由2.8%上调至2.9%，IMF预计今年私人部门主导的全球AI投资规模可能突破2万亿美元。

本周A股主要指数普跌：上证综指-0.60%，深证成指-2.37%，创业板指-2.48%，中小板指-2.65%，仅上证红利上涨0.53%；行业房地产（2.20%）、煤炭（1.77%）、医药（1.48%）领涨，有色金属（-4.12%）、通信（-3.11%）、电力设备（-2.35%）领跌。

港股方面恒生指数下跌0.97%，恒生国企指数下跌0.72%，AH溢价指数收于125.20，原材料业以-6.81%领跌，医疗保健业涨1.65%，本周南下资金总量207.82亿元。

美股相对强势：标普500上涨1.21%，纳斯达克上涨2.06%；美国9月标普全球制造业PMI升至57创52个月新高，服务业PMI升至58.7创59个月新高，30年期固定抵押贷款利率升至7.03%，为2025年1月以来首次触及该水平。

国内债市收益率处于偏低水平：十年国债收益率收于1.67%下行1BP，期限利差下行1BP至0.44%，信用利差下行4BP至0.32%，央行公开市场净投放7875亿元；9月LPR连续16个月不变，1年期3.0%、5年期以上3.5%。

宏观上下游高频数据分化：螺纹钢、线材主要钢厂开工率环比分别变动-1.33和-0.61个百分点，建材社会库存794.26万吨、环比下降43.94万吨，国内主流港口煤炭库存6455.5万吨、环比上升23.8万吨。

地产销售走弱但政策细则落地：9月27日当周30大中城市商品房成交面积128.61万平方米、较上一周少增29.05万平方米；北京率先推出首个地方商品房销售制度细则，明确新增项目需主体结构封顶后方可预售。

汽车内销疲弱、出口强劲：9月20日当周乘用车批发、零售销量单周同比降幅分别为14.00%和20.00%；8月汽车销量271.2万辆同比下降5.1%，新能源汽车销量164.3万辆增长17.8%、占比达60.6%，汽车出口101万辆同比增65.3%，其中新能源出口52.6万辆增长1.3倍。

大宗商品期货指数本周下跌1.87%：能源（2.20%）、非金属建材（2.01%）领涨，贵金属（-3.01%）领跌；品种中橡胶涨5.01%、豆一涨3.18%，乙二醇跌3.97%、沪银跌3.91%；NYMEX原油下跌3.92%收于92.44美元/桶，COMEX黄金下跌2.36%收于4320.50美元/盎司。

外汇方面，人民币兑美元中间价本周下行91BP至6.7489，本周人民币对日元（1.53%）、英镑（1.26%）、欧元（0.93%）等多币种升值，仅对韩元贬值0.77%；美元指数上涨0.82%收于101.03。

论述逻辑

习近平访美达成八点共识、经贸磋商有进展但吉隆坡成果延期仅两个月 → 全球国债收益率集体创新高（十年美债5.17%、十年日债3.07%、十年德债3.58%）且IIF测算上半年全球债务首破365万亿美元、利息负担超3.3万亿美元 → 另一面OECD将2026年全球增速预期由2.8%上调至2.9%、IMF预计AI投资或突破2万亿美元，增长前景较好 → 增长前景较好叠加中东局势影响，通胀压力较大，市场普遍预期全球主要央行加息过程尚未结束 → 全球经济K型分化延续，加息可能进一步加剧传统经济部门增长压力 → 因此建议关注经济增长不均衡及货币政策可能加剧不均衡的情况，维持配置顺序大宗>股票>债券>货币。