瑞银 奥普特（688686.SH）：2026年上半年3C业务承压，但新业务与锂电池业务均超预期；维持“买入”评级

摘要

瑞银点评奥普特（688686.SH）2026年上半年业绩：H126营收9.0亿元人民币（同比+32.5%）、净利润1.7亿元（同比+16.8%），营收超预期但毛利率略逊预期；Q226营收5.5亿元（同比+32%/环比+53%）、净利润1.0亿元（同比+21%/环比+67%），H126毛利率同比下降6.9个百分点至58.6%。 分板块看，3C电子收入同比下滑3%至4.26亿元（占总收入47%），主因大客户新机型有限（仅一款折叠屏）及销量疲软；锂电池收入同比增38%至2.30亿元（占25.5%），超出公司此前给出的FY26增长30%指引；半导体（含光模块）收入同比大增251%至1.10亿元（占12%）；汽车收入同比增243%至4701万元（占5.2%）。 公司预计2027年3C收入占比回升、毛利率有望改善，并因大客户20周年或迎来更多产品更新而对3C更乐观。 瑞银将2026E盈利下调8%（EPS由2.24元降至2.07元）、微调2027-28E（12/28E EPS由3.84元上调至3.97元），估值模型滚动一年，目标价由166元上调至176元，维持“买入”评级；现价123.67元（2026年8月20日），市值151亿元人民币/22.5亿美元。

主要观点

• H126营收与净利润双增且营收超预期，但毛利率略低于预期，主要受3C板块弱于预期拖累。

• Q226环比大幅改善：营收5.5亿元（同比+32%/环比+53%），净利润1.0亿元（同比+21%/环比+67%）。

• H126毛利率同比下滑6.9个百分点至58.6%，原因有三：高毛利3C收入占比下降、并表子公司CCTL（以低毛利标准化产品为主）、原材料涨价带来成本压力。

• 3C电子收入同比下滑3%至4.26亿元（占总收入47%），公司归因于大客户新机型有限（仅一款折叠屏机型）及销量令人失望。

• 锂电池收入同比增38%至2.30亿元（占总收入25.5%），超出公司此前FY26增长30%的指引，瑞银认为主要受储能需求强劲驱动。

• 半导体（含光模块）收入同比大增251%至1.10亿元（占12%），主要受下游AI需求强劲基本面驱动；汽车收入同比增243%至4701万元（占5.2%）。

• AI相关业务：光模块订单H126约1亿元，FY26或达1.5亿元；因全行业交付紧张，公司已扩充产能以确保交付。

• 3C展望：公司对该板块2027年更乐观，主因大客户20周年之际或推出更多产品更新，可能带来更多视觉检测需求；公司并预计2027年3C收入占比回升、毛利率有望改善。

• 盈利调整：瑞银将2026E盈利下调8%（EPS由2.24元降至2.07元，一致预期为2.14元），主因3C弱于预期；12/27E EPS微调至3.04元（原3.05元），12/28E EPS由3.84元上调至3.97元（一致预期3.70元）。

• 估值与预测：估值模型滚动一年，目标价由166元/股上调至176元/股，维持“买入”；瑞银预测营收12/26E-12/28E分别为15.99/20.95/25.18亿元，净利润2.53/3.72/4.85亿元，对应P/E为59.8x/40.7x/31.2x。

• 瑞银量化研究评估：行业结构未来六个月评分4/5（趋于改善）；监管/政府环境、近3-6个月公司状况、下次EPS相对一致预期的表现、相对自身盈利预测的风险偏度均评3/5（中性/无变化）。

论述逻辑

• 对冲项：锂电池收入+38%超出FY26指引、半导体（含光模块）+251%、汽车+243%，叠加AI光模块订单放量（H126约1亿元、FY26或达1.5亿元）、PCB团队组建与具身智能落地 → 瑞银明确看好AI相关新业务带来更多上行空间。

• 前瞻支撑：公司预计2027年3C收入占比回升、毛利率有望改善，且大客户20周年或带来更多产品更新与视觉检测需求，缓解对主业的担忧。

• 结论：下调2026E盈利8%、微调2027-28E（12/28E上调），估值模型滚动一年 → 目标价由166元上调至176元，维持12个月“买入”评级。

关键展望

• 公司预计2027年3C收入占比回升，毛利率有改善潜力。

• AI相关业务：光模块订单H126约1亿元，FY26或达1.5亿元；因行业交付紧张，公司已扩产以确保交付。

• 具身智能：已与头部协作机器人公司合作，为人形机器人产线提供视觉+工业自动化整体方案；H126相关收入近2000万元，接近FY25全年水平。

• 评级与目标价：12个月评级“买入”，目标价由166元/股上调至176元/股（现价123.67元，2026年8月20日）。

• 盈利预测路径：EPS（瑞银，摊薄）12/26E为2.07元（-8%，一致预期2.14元）、12/27E为3.04元（一致预期2.94元）、12/28E为3.97元（一致预期3.70元）。