汇丰：为AI供电——美国（5）：与主题相关的公司

原标题：Powering AI – US (5): Companies with exposure to the theme

摘要

汇丰发布系列报告第五篇，聚焦美国AI数据中心电力负荷增长受益公司。报告指出，美国26家大型公用事业公司五年平均总股东回报率（TSR）为11%，首选买入评级的NextEra、RWE、Iberdrola、EDP和National Grid。欧洲公用事业公司通过美国业务获得增长和利润率提升，其中EDPR和National Grid的美国EBITDA占比最高，分别为68%和46%。零售太阳能、太阳能开发商及供应链存在上行空间，推荐First Solar、SolarEdge和Enphase。数据中心和电力设备供应商（包括垂直整合供应商、电缆、风电OEM、变电站变压器、燃气轮机及备用电源）以及电池OEM和储能系统集成商同样受益。美国BESS装机容量从2020年的3GW增至2024年的31GW，增长10倍，预计2028年新增装机达25GW峰值。

主要观点

• 美国公用事业受益于AI数据中心带来的电力需求增长和利润率提升，26家大型公司五年平均TSR为11%（2026-30年EPS CAGR与2026年股息率之和）。
• 首选买入评级的NextEra（目标价103美元），预计2024-30年EPS CAGR约10%，NEER每年新增超过12GW天然气和可再生能源装机。
• 欧洲公用事业通过美国业务获得增长，EDPR（68%）和National Grid（46%）的美国EBITDA占比最高，RWE、EDP、Orsted和Iberdrola的美国EBITDA占比为23-33%。
• 欧洲公用事业平均TSR为11%（不含Drax），平均股息率4%，2026-30年EPS增长8%，2026年P/E为17.3倍。
• 零售太阳能和太阳能开发商受益于数据中心对可再生能源的需求和零售电价上涨，推荐First Solar（持有，目标价211美元）、SolarEdge（持有，目标价38美元）和Enphase（买入，目标价52美元）。
• 数据中心和电力设备供应商包括垂直整合供应商、电缆、风电OEM、变电站变压器、燃气轮机和备用电源制造商。
• 美国BESS装机容量从2020年的3GW增至2024年的31GW，增长10倍，预计2028年新增装机达25GW峰值，之后每年20GW至2035年。
• 天然气和燃料电池作为过渡、备用或专用负荷受益，假设未来10年新增约200GW天然气装机。
• 核电受益于电价上涨、现有资产延寿和小型模块化反应堆（SMR）情绪改善，美国核电容量基本稳定。
• National Grid（买入，目标价1500便士）提供多十年电网增长，美国占2026-30年EBITDA的46%，预计2026-30年EPS CAGR约9%。
• RWE（买入，目标价66欧元）业务多元化，美国陆上风电为增长主力，预计2026-30年EPS和DPS CAGR分别为11%和10%。
• Iberdrola（买入，目标价21.5欧元）低风险业务组合，2025-30年净利润CAGR约8%，计划2025-28年投资370亿欧元于监管电网。
• EDP（买入，目标价5.2欧元）2026-28年战略计划聚焦纪律投资和资产负债表强化，预计净债务/EBITDA从2025年的3.5倍降至2028年的3.2倍。

论述逻辑

报告从AI数据中心推动美国电力需求增长出发，识别受益环节：首先，美国公用事业公司直接受益于电量增长和利润率提升（稀缺性、PPA价格上升、新建项目利润率扩大）；其次，欧洲公用事业公司通过美国业务（电网或可再生能源）获得类似增长；第三，太阳能供应链（零售太阳能、开发商、设备商）受益于数据中心对可再生能源的需求；第四，数据中心和电力设备供应商（电缆、变压器、燃气轮机等）受益于电网扩容；最后，电池储能系统（BESS）受益于政策支持和太阳能配套需求。报告通过估值表、EBITDA区域拆分和公司分析，筛选出各环节代表性标的。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出：美国BESS新增装机预计2028年达25GW峰值（受OBBB法案补贴悬崖前抢装推动），之后每年20GW至2035年；OBBB法案提供电池储能税收抵免至2033年，之后逐步退出；天然气新增装机假设未来10年约200GW；NextEra预计2025-32年EPS CAGR 8%，汇丰估计约10%；National Grid预计2026-30年EPS CAGR约9%；RWE预计2026-30年EPS和DPS CAGR分别为11%和10%；Iberdrola预计2025-30年净利润CAGR约8%；EDP预计净债务/EBITDA从2025年3.5倍降至2028年3.2倍。

推荐标的

• NextEra Energy (NEE US)：买入，目标价103美元，提供美国电网和发电多十年增长的高质量敞口。
• National Grid (NG LN)：买入，目标价1500便士，英美电网平衡，多十年增长和盈利可见性。
• EDP (EDP SM)：买入，目标价5.2欧元，整合效益、水电短期上行和可再生能源市场改善机会。
• Iberdrola (IBE SM)：买入，目标价21.5欧元，长期低风险电网和可再生能源增长。
• RWE (RWE GR)：买入，目标价66欧元，可再生能源增长计划和强劲资产负债表。
• First Solar (FSLR US)：持有，目标价211美元。
• Enphase Energy (ENPH US)：买入，目标价52美元。
• SolarEdge (SEDG US)：持有，目标价38美元。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。