开源证券 中国有色矿业 1258.HK 港股公司深度报告：半年业绩创历史新高，首次中期分红回馈股东

摘要

开源证券维持中国有色矿业（1258.HK）“买入”评级。 2026年上半年公司实现营收22.6亿美元，同比增长29.1%，其中铜类产品贡献营收增量的87.9%；归母净利润4.3亿美元，同比增长64.7%，创半年业绩历史新高，每股基本盈利11.11美分。 尽管粗铜/阳极铜产量同比下降15.8%至9.4万吨，但铜价中枢上移推动粗铜/阳极铜及阴极铜售价分别同比上涨36.0%、38.3%，硫酸售价受全球供应紧缺上涨64.4%至370美元/吨，带动毛利率升至42.4%。 公司宣布首次中期分红，每股派息1.1113美分，对应派息率约10%。 报告将2026-2027年归母净利润预测分别上调71.8%/64.6%至8.8/10.0亿美元，新增2028年预测10.6亿美元，当前股价对应PE分别为9.5/8.4/7.9倍。 中远期看，经测算公司矿产铜产能有望增加19.3万吨、具备翻倍空间，卢安夏深部、谦比希Samba及本卡拉等项目将于2029年前后集体投产，其中本卡拉铜矿达产后贡献4.5万吨铜精矿含铜。 此外，上半年经营活动现金流净额10.4亿美元、净现金流入5.4亿美元（+60.9%），公司并宣布拟发行3.0亿美元零息可转换债券支持卢安夏深部（28号竖井）项目建设。

主要观点

• 2026年上半年营收与利润双增，半年业绩创历史新高：营收22.6亿美元，同比增长29.1%；归母净利润4.3亿美元，同比增长64.7%；每股基本盈利11.11美分。

• 铜类产品是营收增长主引擎：上半年铜类产品营收同比增加4.5亿美元，贡献营收增量的87.9%；铜产品营收20.2亿美元，占总营收89%，其中粗铜和阳极铜占52%、阴极铜占37%。

• 首次派发中期股息回馈股东：董事会宣布中期股息每股1.1113美分，对应派息率约10%。

• 毛利率明显提升：上半年毛利9.63亿美元（+67.6%），毛利率42.4%、同比提升近10个百分点；粗铜/阳极铜毛利率提升6.7个百分点至25.5%，阴极铜毛利率由45.8%升至58.6%，硫酸毛利率由62.8%升至81.6%；铜类产品贡献83%毛利（约8.0亿美元）。

• 自有矿产铜完成全年指引过半：上半年自有矿产铜产量8.2万吨，完成全年15.5万吨指引的54%；其中阴极铜4.6万吨（+7.1%），粗铜及阳极铜3.6万吨（-14.9%，春节期间中色非洲矿业计划外停产9天）。

• 中远期自有铜产能有望翻倍：经测算产能增量约19.3万吨，分别为卢安夏浅部1.2万吨（2027年年中投产）、刚波夫Msesa 1.5万吨（2028年年中）、卢安夏深部4.3万吨、Samba 2.0万吨及本卡拉4.5万吨（2029年）、东南矿体二期1.2万吨（2030年年中）、三期4.6万吨（2032年后）。

• 外延并购切入哈萨克斯坦：拟以8,900万美元收购SM Minerals原股东持有的55%股权，交割后合计持股70%并纳入合并报表；本卡拉北矿区矿石资源量约3.84亿吨、含铜金属量约158万吨、平均品位0.41%，达产后贡献4.5万吨铜精矿含铜，预计2029年建成投产。

• 经营现金流强劲：上半年经营活动现金流净额同比增加5.2亿美元至10.4亿美元，覆盖投资支出扩大后仍推动净现金流入5.4亿美元、同比增长60.9%；资本开支1.2亿美元、同比上涨13.3%，投资活动现金净流出4.5亿美元（+198.1%）。

论述逻辑

• 价格涨幅远超成本涨幅（阴极铜售价同比+3,320美元/吨，销售成本仅+265美元/吨），叠加销售、财务及其他费用率维持0.7%-0.8%低位，带动毛利率升至42.4%、净利率由21.2%升至27.5%，归母净利润同比+64.7%创半年新高，并支撑首次中期分红。

• 往前看，矿端供给弹性偏弱（矿石品位下降、自然灾害及社区扰动、新矿投产周期长、资本开支高），支撑2026-2028年铜价中枢上行假设（13500/14000/14500美元/吨），叠加冶炼厂检修结束恢复运行、自有矿山放量提升自给率，短期业绩弹性进一步释放。

• 中远期七大在建及规划项目合计19.3万吨铜产能增量于2027-2032年陆续投产（含本卡拉并购的4.5万吨），自有铜产能具备翻倍空间，支撑上调2026-2027年盈利预测71.8%/64.6%并维持“买入”评级。

关键展望

• 卢安夏浅部项目（穆南浅部及玛希巴矿段）计划2026年8月完成穆南混合净废石侧联动试车，2027年6月投产，达产后贡献铜精矿含铜产能约1.2万吨/年。

• 刚波夫矿业Msesa矿体可研已完成，预计2027年启动建设、2028年年中建成投产，达产后贡献产能约1.5万吨。

• 卢安夏深部项目（28号竖井）计划2026年11月完成初步设计、预期2029年6月建成投产（4.3万吨/年）；谦比希湿法Samba铜矿预期2029年下半年投产（2.0万吨/年）；本卡拉项目预计2027年完成可研及初设并启动建设、2029年建成投产（4.5万吨/年）。

• 中色非洲东南矿体二期预计2030年年中建成投产（1.2万吨）；三期处于可研论证阶段，建设期约5年、预计2032年后投产（4.6万吨）。

• 可转债条款验证点：债券将于2031年9月2日到期，初始转换价22.18港元/股；假设按初始转换价转换将发行约1.06亿股，占扩大后股本约2.65%。

• 风险提示：项目建设进度低于预期；铜价大幅下跌及柴油、炸药等原材料价格上涨风险；赞比亚、刚果（金）及哈萨克斯坦等地税收、矿业、环保、劳工、外汇及进出口政策或法律法规变动风险。

关键图表

图1. 表1: 公司新增矿产铜产能将于2029年前后集体释放

图2. 公司2026年矿产铀产量指引为15.5万吨, 2026上

图5. 升至33% 3.8再万美元

图6. 表2: 本卡拉项目达产后将贡献4.5万吨铜精矿含铜增量

图7. 表3: 公司业绩拆分与盈利预测

图8. 开源证券