丁一 李俏 公司研究 首次覆盖 小商品城（600415）：锚定“全球知名的国际贸易综合服务商”战略定位，数字化生态成型

摘要

华源证券发布小商品城（600415.SH）首次覆盖报告，给予“买入”评级。 公司锚定“全球知名的国际贸易综合服务商”战略定位，2025年10月新一代全球数贸中心正式开业，进一步巩固了义乌作为“世界小商品之都”的核心优势。 2025年公司营收及归母净利润分别为199.3亿元和42.0亿元，同比分别增长26.6%和36.8%。 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为53.7/65.0/74.6亿元，对应PE分别为13/11/9倍。 Chinagoods平台能级跃升，累计在架商品超1702万个，并与阿里云等深度合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型。 基于实体市场集群优势及全链路数字化服务生态，分析师看好公司未来业绩的稳健增长。

主要观点

• 首次覆盖给予“买入”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为53.7/65.0/74.6亿元，对应PE分别为13/11/9倍。

• 全球数贸中心于2025年10月开业，义乌市场汇集28个大类、超220万种商品，持续巩固核心优势。

• 2025年公司营收及归母净利润分别为199.3/42.0亿元，同比分别增长26.6%/36.8%。

• 2025年义乌中国小商品市场成交额超3200亿元，日均客流量超23万人次，日均外商到访量超4000人次。

• 截至2025年底，Chinagoods平台累计在架商品超1702万个，累计注册采购商超550万人。

• 公司与阿里云等合作推出全球首个商贸领域“世界义乌”AI大模型，聚焦生产设计、内容生成等6大核心板块。

• 预计市场经营、商品销售和贸易服务业务2026-2028年收入将实现不同程度增长，驱动整体营收提升。

• 全球数贸中心运营良好，省外经营主体占比超40%，拥有自主品牌或经营IP产品的商户占比达57%。

论述逻辑

• 义乌作为全球最大小商品集散中心，叠加2025年10月全球数贸中心开业，构筑深厚的实体市场集群优势。

• 通过Chinagoods平台与“世界义乌”AI大模型实现数实融合，打通内外贸供应链各环节，重塑数贸履约生态。

• 基于实体市场优势叠加全链路数字化服务，公司在复杂全球贸易环境中维持领先地位，从而支撑其“买入”评级。

关键展望

• 预计公司2026-2028年归母净利润同比增速分别为27.6%/21.2%/14.7%。

• 未来核心风险在于数智转型不及预期、新业务人才储备以及外部不确定性风险。

推荐标的

• 小商品城 (600415.SH)：首次覆盖给予“买入”评级。

• 可比公司包括百联股份、王府井、重百集团及汇嘉时代，其2026年PE均值为32倍。

关键图表

图1. 图表 1: 公司发展历程5

图2. 报告关键图表（第4页）

图3. 图表 820212025: 年义乌国际商贸城日均客流与外商客流量8

图4. 图表 12: 世界义乌商贸大模型10

图5. 表 420162026

图6. 图表 720232025: 按业务拆分毛利率

图7. 图表 10: 义乌第六代市场标志项目全球数贸中

图8. 图表 13: 可比公司估值表

图表 8