中金公司 8月经济数据点评：供给冲击缓和，但需求仍偏弱

摘要

2026年8月经济数据显示供给冲击有所缓和，但需求整体仍偏弱：供给侧负面影响边际缓解，叠加出口交货值同比11.1%（7月为10.4%），推动工业增加值同比增速上升，采矿业降幅收窄至-1.4%（7月为-4.2%），制造业增加值同比6.1%，高技术产业同比16.7%。 消费增长偏弱运行，8月社零总额同比仅增0.4%、连续两个月放缓，占社零比重最高的汽车零售额同比-18.5%，为2022年5月以来最大降幅，除汽车外社零同比2.5%，推算线上零售额增速由3.3%放缓至2.2%。 1-8月固定资产投资累计同比-7.2%，降幅较1-7月的-6.7%扩大，但推算单月同比-11.0%较7月的-12.9%小幅收窄，建安工程（-9.8%）与设备购置（9.3%）、高技术产业投资（5.2%）与整体投资的分化延续。 基建前8月累计同比-4.0%，推算8月单月同比由-11.2%收窄至-6.9%，边际改善信号初显；发改委、财政部督导项目开工与专项债发行，叠加9月初新型政策性金融工具启动投放，9月基建实物工作量或有进一步改善。 制造业投资累计同比-2.3%降幅扩大，但出口和AI产业需求支撑交运设备、电子投资分别同比增16.3%、8.1%。 房地产销售再度走弱，8月新建商品房销售面积、金额同比分别下降14.8%、12.1%，房企到位资金同比-26.7%（7月为-21.0%），开发投资同比-25.5%（7月为-27.4%），土地成交额受核心城市优质地块带动由负转正至34.6%。 整体看，供给修复快于需求，投资整体仍待新型政策性金融工具等稳投资政策落地。

主要观点

• 8月经济数据总体特征是供给冲击缓和、需求仍偏弱，供给负面影响边际缓解叠加出口增速上升推动工业增加值同比增速上升。

• 供给侧修复体现在上中游：8月采矿业增加值同比-1.4%（7月-4.2%），煤炭开采和洗选业-5.6%（7月-10.8%），原油加工量降幅收窄至-6.9%（7月-15.8%），化学原料及化学制品制造业同比0%；出口交货值同比11.1%（7月10.4%）带动出口相关制造业增速上升。

• 8月制造业增加值同比6.1%（7月5.5%），高技术产业同比16.7%（7月16.9%）；电子、交运设备、通用、专用设备、电气机械增加值分别为17.2%、13.4%、9.8%、11.4%、9.9%。

• 消费偏弱运行：8月社零总额同比增0.4%、连续两个月放缓，商品零售额增速回落0.2个百分点至0.3%，餐饮收入增速回落0.3个百分点至1.1%；汽车零售额同比-18.5%为2022年5月以来最大降幅，除汽车外社零同比2.5%持平于7月。

• 消费结构上，家电、建筑装潢、家具等负增长分项降幅收窄或增速转正，或与基数走低有关；化妆品、文化办公用品等线上品类增速继续回落，推算8月线上零售额增速由3.3%放缓至2.2%。

• 1-8月固定资产投资累计同比-7.2%（1-7月-6.7%）降幅扩大，推算单月同比-11.0%（7月-12.9%）小幅收窄；建筑安装工程累计-9.8%与设备工器具购置累计9.3%分化、高技术产业投资累计5.2%高于整体，投资整体仍偏弱。

• 基建边际改善初显：前8月基建累计同比-4.0%（前7月-3.6%），推算8月单月同比由7月的-11.2%收窄至-6.9%；结构分化，公用事业、交通运输、环保水利和公共设施管理同比分别为-6.9%、2.1%和-11.0%，8月沥青设备开工率环比回升。

• 政策端发力：8月发改委、财政部相继发声督导项目开工及加快专项债发行使用进度，叠加9月初新型政策性金融工具启动投放，9月基建实物工作量或有进一步改善。

• 制造业投资整体降幅扩大：1-8月累计同比-2.3%（1-7月-1.7%）；但出口和AI产业需求支撑下，交运设备、电子投资1-8月同比分别增16.3%、8.1%（1-7月分别为18.7%、7.8%），多数行业受内需偏弱制约仍偏弱。

• 房地产再度走弱：8月新建商品房销售面积、金额同比分别下降14.8%、12.1%，降幅较7月扩大，一线城市成交面积降幅较小；房企到位资金同比-26.7%（7月-21.0%）；300城住宅用地成交规划建筑面积降幅扩大但成交额由负转正至34.6%；开发投资同比-25.5%，降幅较7月的27.4%收窄。

论述逻辑

• 能源供给冲击、自然灾害等供给侧负面扰动集中作用于7月 → 8月这些负面影响边际缓解，采矿业同比由-4.2%收窄至-1.4%、煤炭开采和洗选业由-10.8%收窄至-5.6%、原油加工量降幅由-15.8%收窄至-6.9%，叠加与海关出口一致的出口交货值同比由10.4%升至11.1% → 推动工业增加值同比增速上升，制造业增加值6.1%、高技术产业16.7% → 需求端仍弱：社零同比0.4%连续两月放缓、汽车-18.5%拖累加大、线上零售增速回落至2.2% → 投资端，固投累计-7.2%继续下探但单月-11.0%边际收窄，基建单月由-11.2%收窄至-6.9%，且发改委、财政部督导开工、专项债提速、新型政策性金融工具9月初投放 → 制造业投资-2.3%整体偏弱，仅出口与AI需求支撑的交运设备（16.3%）、电子（8.1%）高增 → 房地产销售面积、金额同比-14.8%、-12.1%再度走弱，到位资金-26.7%，开发投资-25.5% → 结论：供给冲击缓和但内需仍偏弱，稳投资政策落地进度是后续关键变量。

关键展望

• 9月基建实物工作量或有进一步改善：8月发改委、财政部相继发声督导项目开工及加快专项债发行使用进度，9月初新型政策性金融工具启动投放。

• 固定资产投资整体仍偏弱，后续观察新型政策性金融工具等稳投资政策的落地情况。

• 报告未给出月度经济数据的量化预测路径，也未涉及评级或目标价。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。