2026-09-13 · 国内研报 · 公司/行业基本面

招商证券生物医药行业周报：关注创新药临床进展，看好产业链与业绩改善个股

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摘要

本周（9 月 7 日-11 日）A 股医药明显回调，港股医药同步走弱，但行业评级维持“推荐”。申万医药生物指数下跌 3.71%，跑输沪深 300 指数 2.87 个百分点，在 31 个申万一级行业中排第 26 位；恒生医疗保健指数下跌 5.65%，跑输恒生指数 2.35 个百分点；A 股医药 13 个子板块全线收跌，化学制剂（-5.82%）、体外诊断（-5.06%）、其他生物制品（-4.80%）跌幅居前，原料药与医疗研发外包相对抗跌。估值方面，申万医药生物 PE（TTM）为 31.43 倍、相对沪深 300 溢价率 132.89%，恒生医疗保健指数 PE（TTM）为 29.53 倍、相对恒生指数溢价率 167.42%。政策端，第七批国家组织高值医用耗材集采开标，156 家企业、558 个产品投标，产生 148 家拟中选企业、517 个拟中选产品，中选结果预计 2027 年 1 月实施；国家医保局公开 DRG/DIP 3.0 版分组配置信息，并召开手术机器人专家座谈会。产业端，恒瑞医药海曲泊帕乙醇胺片新增两项适应症、诺和诺德帕西生长激素新增三项儿童适应症获批，中国生物制药拟以 44.8 亿元增持正大天晴 5%股权至 65%。报告认为板块虽明显调整但产业基本面与政策催化未变，继续看好创新药产业链、CXO、药房与医疗器械，后市关注 WCLC、ESMO 等会议披露的临床数据以及创新药商业化、授权回款和产业链订单转化。

主要观点

本周 A 股医药明显调整：申万医药生物下跌 3.71%，跑输沪深 300 指数 2.87 个百分点，在 31 个申万一级行业中排第 26 位。

港股医药同步走弱：恒生医疗保健指数下跌 5.65%，跑输恒生指数 2.35 个百分点，港股医疗保健行业在 11 个 Wind 行业中排第 11 位。

估值仍含溢价：申万医药生物 PE（TTM）31.43 倍、相对沪深 300 溢价率 132.89%；恒生医疗保健指数 PE（TTM）29.53 倍、相对恒生指数溢价率 167.42%。

A 股医药 13 个子板块全线收跌，化学制剂（-5.82%）、体外诊断（-5.06%）、其他生物制品（-4.80%）跌幅居前；原料药（-0.58%）、医疗研发外包（-1.39%）相对抗跌，部分 CRO 与原料药方向抗跌。

个股分化明显：A 股涨幅前五为奥浦迈（+19.19%）、纳微科技（+16.46%）、浩欧博（+13.49%）等，诺诚健华（-16.97%）领跌；港股联康生物科技集团（+23.33%）领涨，同源康医药-B（-51.89%）领跌。

第七批国家组织高值医用耗材集采在天津开标，覆盖消化介入类 23 个品种，156 家企业、558 个产品投标，产生 148 家拟中选企业、517 个拟中选产品，企业和产品拟中选率约 95%和 93%。

医保支付与创新器械应用规则持续完善：9 月 9 日国家医保局公开 DRG/DIP 3.0 版分组配置信息；9 月 11 日召开手术机器人专家座谈会，华科精准、上海微创、美敦力、直观复星、深圳精锋、北京天智航、史赛克等 7 家企业及 5 家医院参会，讨论临床应用、价格与支付、真实世界数据评价及数据标准。

新品获批密集：恒瑞医药海曲泊帕乙醇胺片新增两项适应症获批（实体瘤化疗所致血小板减少症成人患者、慢性原发免疫性血小板减少症儿童患者）；诺和诺德每周一次给药的长效帕西生长激素新增三项儿童适应症，适用年龄均为 2.5 岁及以上。

中国生物制药拟以 44.8 亿元现金收购雍华创投全部股权，进而取得正大天晴 5%股权，间接持股比例将由 60%增加至 65%，交易构成关联交易。

学术会议日历密集：WCLC（9 月 12-15 日，首尔）、EASD（9 月 28 日-10 月 2 日，米兰）、ESMO（10 月 23-27 日，马德里）、SITC（11 月 4-8 日，凤凰城）、CTAD（11 月 16-19 日，波士顿）、ASH（12 月 12-15 日，新奥尔良）。

近期观点：CXO 与生命科学上游景气延续（海外 CXO 龙头上调指引、国内龙头在手订单充裕、AI 制药 AIDD 提升研发效率带动上游需求），创新药 BD 出海高景气下产业链订单与现金流持续改善；药房低位低估值、龙头重启扩张；器械部分子行业修复加速，“出海+创新”趋势明确。

论述逻辑

板块周度明显调整（申万医药生物 -3.71%、恒生医疗保健 -5.65%）→ 但医保支付与创新器械应用规则持续完善（DRG/DIP 3.0 公开、手术机器人座谈会），CXO 与生命科学上游景气延续，创新药 BD 出海高景气，新药获批与并购交易活跃 → 报告判断产业基本面与政策催化未变 → 维持行业“推荐”评级 → 后市以 WCLC、ESMO 等会议披露的临床数据及创新药商业化、授权回款、产业链订单转化为验证点 → 优选研发进展明确、经营改善且估值与业绩相匹配的公司，沿创新药出海、CXO 与生命科学上游、药房、器械四条主线布局。