摩根士丹利：美光科技：强劲EPS有望持续；上调目标价至520美元

原标题：compute names such as NVIDIA are acting as though we are at peak?" But we don't

摘要

摩根士丹利维持美光科技（MU.O）的增持评级，并将目标价从450美元上调至520美元。报告指出，美光第三财季（5月季度）指引EPS为19.15美元，远超市场预期的12美元，且毛利率指引达81%，为30多年来最高。尽管盘后股价小幅下跌，但报告认为市场对盈利持续性的担忧过度，AI投资的高水平将支撑盈利至少维持至2027年。报告预计美光2026财年EPS为59.36美元，2027财年EPS为81.36美元，并认为80美元的峰值EPS可持续至CY27。资本支出虽上升至FY26的250亿美元，但报告认为AI需求将消化新增产能。风险方面，若AI进入消化周期，过度投资可能导致供应过剩。

主要观点

• 美光第三财季指引EPS 19.15美元，远超市场预期的12美元，毛利率指引81%为30多年来最高。
• 盘后股价小幅下跌，因多头持仓拥挤但信心不足，但报告认为市场对盈利持续性的担忧过度。
• 看空者关注现货价格趋平、资本支出上升、二阶导数放缓，但报告认为历史经验忽视AI支出的影响。
• 报告认为80美元EPS可持续至CY27，按5倍峰值盈利计算，股价有上行空间。
• 美光表示已有一份5年期大额协议，但未提供更多细节，报告期待未来有更多预付款信息。
• AI消耗大量DRAM，成为瓶颈，限制PC和智能手机生产，云客户为加速交付支付溢价。
• HBM对整体毛利率形成拖累，但美光在低功耗DRAM（Socamm）领域具有领先地位。
• 81%毛利率并非新常态，但未来几个季度甚至两年内难以恶化。
• 两年80+美元的盈利水平将产生约1500亿美元自由现金流，但芯片法案限制现金回报。
• FY26净资本支出指引为250亿美元，环比增长约70%，FY27净资本支出预计达440亿美元。
• 报告将FY26 EPS预测从41.89美元上调至59.36美元，FY27从55.90美元上调至81.36美元。
• 目标价基于25倍周期盈利（21美元），反映AI对内存的重要性。

论述逻辑

美光强劲的业绩指引（EPS 19.15美元 vs 预期12美元）表明AI驱动的内存需求远超预期。尽管市场担忧盈利持续性，但AI投资增速超50%，且内存成为AI瓶颈，支撑需求至少2-3年。资本支出上升虽可能带来未来供应过剩，但当前AI需求足以消化。报告通过上调盈利预测和维持25倍估值，将目标价从450美元提升至520美元。

关键展望

• 未来验证点：美光能否提供更多长期协议细节（如预付款），以及AI投资是否持续高增长。
• 时间窗口：CY27前盈利有望维持80美元以上水平。
• 风险：若AI进入消化周期，过度投资可能导致供应过剩和盈利下滑。

推荐标的

• 美光科技（MU.O）：评级为增持（Overweight），目标价520美元（此前450美元），理由为AI驱动盈利强劲且可持续。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。