瑞银关键推荐：深圳科达利（002850.SZ）管理层会议要点：前景乐观；大圆柱电池订单即将量产

原标题：UBS Key Call: Shenzhen Kedali Industry (002850.SZ) Mgmt call takeaways: optimistic outlook; large cylindrical battery orders poised for mass production

摘要

瑞银与科达利总裁举行投资者会议，管理层分享了电池结构件和机器人业务战略。科达利致力于保持电池结构件全球领先地位，目标2026-30年该业务收入CAGR为30%。管理层对2026年收入增长30-40%充满信心，主要驱动力包括：下游订单高可见性、BESS需求激增、产能扩张30%、欧洲客户大圆柱电池订单H226量产、海外工厂（美国、泰国）H226投产。机器人业务聚焦核心部件（减速器、丝杠、灵巧手），已取得产品和客户进展。瑞银维持DCF估值（WACC 10%）目标价268元人民币和买入评级，认为当前股价161.86元有65.6%上涨空间。

主要观点

• 科达利将坚守电池结构件业务，目标2026-30年该业务收入CAGR为30%。
• 管理层预计2026年收入同比增长30-40%，基于：下游订单高可见性、EV电池生产计划稳固、BESS需求强劲。
• 2026年产能计划较2025年扩张30%。
• 欧洲客户的大圆柱电池订单预计从H226开始量产。
• 海外订单加速，美国及泰国工厂计划H226投产。
• 近期原材料价格上涨，管理层表示可将部分涨价传导给客户，同时提高运营效率以稳定利润率。
• 机器人业务已形成三大产品线：旋转关节（减速器）、直线关节（丝杠）、灵巧手，聚焦机器人运动控制，打造全品类、全场景、协调的机器人生态系统。
• 机器人业务在产品和客户层面近期取得良好进展。
• 当前利用率YTD保持>80%高位；Q126利用率预计与Q425持平，受BESS需求支撑，尽管Q1通常因春节为淡季。
• 瑞银维持DCF目标价268元（WACC 10%）和买入评级。
• 预测股价上涨65.6%，加上股息收益率1.4%，总回报67.0%，超额回报60.2%。

论述逻辑

管理层会议传递乐观前景 → 电池结构件业务增长目标明确（CAGR 30%）+ 2026年收入增长30-40%的多个驱动力（订单、产能、大圆柱电池、海外工厂）→ 机器人业务进展顺利形成第二增长曲线 → 原材料涨价可控 → 瑞银维持DCF估值和买入评级。

关键展望

• 2026年收入增长30-40%的验证点：下游订单、产能扩张、大圆柱电池量产、海外工厂投产。
• 大圆柱电池订单量产时间：H226。
• 海外工厂（美国、泰国）投产时间：H226。
• 催化剂：BESS需求超预期、季度业绩超预期（未来三个月内）。
• 风险：产能建设慢于预期、主要客户产能慢于预期、主要客户份额流失、产品质量问题；EV渗透率上升弱于预期、电池厂对上游结构件价格压力、竞争对手产能投放及份额流失、铜铝等原材料价格上涨；宏观下行导致乘用车销量下滑、贸易摩擦对零部件进出口的不利影响。

推荐标的

• 深圳科达利（002850.SZ）：评级买入，12个月目标价268.00元（基于DCF，WACC 10.0%），当前股价161.86元（2026年2月5日）。理由：管理层乐观展望、电池结构件增长强劲、机器人业务第二曲线、估值有吸引力。

关键图表

• 预测回报（Forecast returns）
• 公司描述（Company Description）
• 估值方法与风险声明（Valuation Method and Risk Statement）
• 定量研究回顾（Quantitative Research Review）
• 全球股权评级定义（Global Equity Rating Definitions）
• 公司披露（Company Disclosures）
• 股价与目标价历史（Shenzhen Kedali Industry Price vs. Price Target）
• 财务预测表（Highlights）