2026-09-17 · 中国银河证券 · 公司/行业基本面

银河证券新型烟草行业深度报告：HNB市场风起云涌，国内产业链崛起

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摘要

中国银河证券轻工制造行业深度报告，维持行业“推荐”评级。 7月28日由国家烟草专卖局组织起草的《加热卷烟》强制性国标及3项配套方法国标征求意见稿发布，征求意见至9月26日，起草主体全部为烟草体系内单位，报告认为该稿释放积极信号、为HNB国内市场开放奠定政策基础。 HNB在350℃加热温度下PAHs释放量减少90%、CO排放降低95%，2024年全球HNB市场规模达371亿美元、10年复合增速118%，在烟草市场占比自2014年的0.002%升至2024年的13%，2020年起规模超过雾化电子烟。海外表现分化：日本2024年HNB规模18041亿日元（同比+11.8%）、渗透率43.5%，菲莫/英美/日本烟草市占率70%/16%/14%，且有计划缩小HNB与卷烟税差；东欧/西欧规模99/105亿美元、税收优惠全球领先；北美执行PMTA+MRTP双重合规要求，仅IQOS通过认证。国内2025年烟草行业工商税利总额16570亿元（同比+3.5%），2024年我国烟草制品销售额占世界37.8%而新型烟草仅占0.3%，四家中烟HNB专利数均在50件以上、已有产品海外试销。产业链上，报告建议关注HNB用纸的恒丰纸业、烟草进出口的中烟香港、与英美烟草共同开发GLO Hilo的思摩尔国际及为菲莫国际提供整机和模组的盈趣科技，并提示政策、竞争与汇率三类风险。

主要观点

《加热卷烟》强制性国标及3项配套方法国标征求意见稿7月28日发布、征求意见至9月26日，起草主体覆盖国内六大中烟+郑州烟草研究院+国烟质检中心、无外部产业链企业参与，报告认为其为HNB后续国内市场开放奠定政策基础。

HNB减害环保优势明确：350℃加热温度下PAHs释放量减少90%、CO排放降低95%，不产生二手烟气；据菲莫年报，IQOS在所有市场保持70%-90%的高烟民转化率。

2024年全球烟草市场规模9388亿美元（同比+1.6%），其中HNB达371亿美元、10年复合增速118%（卷烟仅0.5%），占烟草市场比重自2014年的0.002%升至2024年的13%，2020年起HNB规模已超过雾化电子烟。

区域分布上，亚太/东欧/西欧占2024年全球HNB市场41.7%/26.7%/28.3%；渗透率日本43.5%全球领先，韩国/东欧/西欧/北美分别为20.1%/12.7%/5.4%/0.1%。

龙头密集布局、产品持续迭代：菲莫国际2014年率先推出IQOS并迭代至电磁感应加热的ILUMA系列，累计投入140亿美元研发HNB、计划未来五年追加90亿美元；英美烟草2022年起新型烟草研发投入提升至3亿英镑/年以上，2024年推出高端机型Glo Hilo；菲莫“无烟未来”战略计划2025年无烟产品收入占比达50%、2030年超三分之二，英美烟草目标2035年新型烟草收入占比50%，日本烟草力争2035年HNB销量占比50%。

英美烟草Glo Hilo采用TurboStart™红外+电磁复合加热、实现5秒快速预热（Hyper约20秒）并首创随时插拔加热笔功能，2024年11月塞尔维亚试销、2025年6月日本宫城县试销、9月全国发售，25H2进入波兰、意大利等欧洲市场，公司计划2026年开拓全球市场。

日本为全球最大HNB市场：2024年规模18041亿日元（同比+11.8%，烟草市场整体+0.57%）、渗透率43.5%，菲莫/英美/日本烟草市占率70%/16%/14%；日本自2026年10月起改按加热式烟草类别折算支数，税率2027、2028、2029年分三次上调、每次0.5元/支，HNB有望成为烟草税收重要支撑。

欧洲松监管+低税收下稳健发展：2024年东欧/西欧HNB规模99/105亿美元（同比+12.3%/+10.1%）、渗透率12.7%/5.4%，英/法/德/意与卷烟税差76%/45%/73%/64%；俄罗斯/意大利2024年菲莫市占率74%/83%，英美份额自2019年的7%/2%升至23%/16%；欧盟2022年撤回HNB调味豁免，意大利、英国已开始上调HNB税率。

北美合规门槛最高：在美国HNB被认定为“烟草制品”，合法销售须经FDA严格审批，PMTA+MRTP双重合规要求下仅IQOS通过认证，北美渗透率仅0.1%。

中国卷烟增速放缓但税利稳增：2025年烟草行业工商税利总额16570亿元（同比+3.5%）、财政总额15800亿元；2024年我国烟草制品销售额占世界37.8%而新型烟草仅占0.3%，云南/湖北/四川/湖南中烟HNB专利数均在50件以上，四川中烟2017年率先在韩国推出“功夫-宽窄”系列、多家中烟已有产品海外试销。

《加热卷烟》国标未限制技术路线（中心加热、周围加热等路径均涵盖），烟草基质应由烟叶、复烤烟叶、再造烟叶或烟丝加工制成，且不同于《电子烟》国标，未提及口味限制。

投资建议聚焦四大方向：HNB用纸产业链恒丰纸业、烟草进出口产业链中烟香港、与英美烟草共同开发新一代GLO Hilo的思摩尔国际、为菲莫国际提供整机和模组研发生产的盈趣科技。

论述逻辑

政策事件驱动：《加热卷烟》国标征求意见稿发布（征求意见至9月26日）释放积极信号 → HNB“只加热、不燃烧”具备减害（350℃下PAHs减少90%、CO降低95%）+环保优势，且多被纳入烟草专卖体系、监管明确税率稳定 → 龙头密集布局推动扩容，2020年起HNB规模超过雾化电子烟、2024年达371亿美元，日本43.5%渗透率验证成长空间 → 海外分市场复盘（日本雾化受限+征税体系优化、欧洲松监管低税差、北美PMTA+MRTP严监管）说明政策导向决定市场表现 → 反观国内：卷烟销量放缓、税利增速平缓，但中烟专利与产品储备充分、2024年新型烟草占世界比重仅0.3%，国标落地为国内市场开放奠定政策基础 → 中国制造优势下，烟具（思摩尔国际、盈趣科技）、烟弹用纸与香精（恒丰纸业、华宝国际、中国波顿）、出海渠道（中烟香港）全链条受益 → 维持轻工制造行业“推荐”评级。