2026-09-11 · 东吴证券 · 公司/行业基本面

东吴证券宝光股份(600379)全球真空灭弧室龙头，金属化陶瓷打开第二成长极

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摘要

报告首次覆盖宝光股份并给予买入评级，核心逻辑是真空灭弧室主业受益电网高景气与无SF6环保替代、金属化陶瓷打开第二成长曲线。公司2025年真空灭弧室产销量均突破153万只、累计销量超1500万只，国内市占率稳定在30%以上、稳居行业第一，是全行业唯一实现从关键零部件到成品全产业链自主可控的企业。行业端，国家电网十五五固定资产投资预计达4万亿元、较十四五增长40%，全国电网投资有望突破5万亿元；欧盟明确2028年起52-145kV开关禁用SF6，国网自2023年下半年起不再采购含SF6配电开关设备，2004-2023年我国126kV、252kV GIS及断路器存量达43.51万间隔，新建与存量替换需求叠加。金属化陶瓷方面，2025年全球管壳市场规模4.26亿美元、预计2032年增至6.45亿美元，公司产品服务西门子、施耐德、伊顿等头部客户，CT球管陶瓷组件获国际一线客户认可，2025年新兴业务销售收入占比突破10%。财务上，2025年营收12.6亿元同比-14%、归母净利0.51亿元同比-43%，2026H1归母净利0.39亿元同比+106%显著修复。报告预计2026-2028年归母净利润0.88/1.35/2.13亿元、同比+72%/+53%/+58%，对应PE 54/36/23倍，低于可比公司长高电气、旭光电子、新特电气均值84/60/43倍。风险为主网特高压建设不及预期、新产品拓展不及预期、原材料价格上涨及竞争加剧。

主要观点

公司是全球真空灭弧室龙头：2025年产销量均突破153万只、累计销量超1500万只，国内市占率稳定在30%以上、稳居行业第一，产品远销全球40多个国家和地区。

2025年业绩承压后2026H1显著修复：2022-2026H1归母净利0.58/0.71/0.90/0.51/0.39亿元，2025年同比-43%（竞争加剧、原材料涨价、储能战略调整），26H1同比+106%；毛利率始终维持在18%以上。

十五五电网投资高景气：国家电网十五五固定资产投资达4万亿元、较十四五增长40%，全国电网投资有望突破5万亿元，报告预计2030年电网基建投资突破1万亿元。

配网与特高压共振：2025年110千伏及以下配电网投资3237亿元、占电网投资比保持50%以上；国网已建成22交20直共42项特高压工程、跨区输电能力3.7亿千瓦，十五五规划投运15项特高压直流；126kV GIS产量2001-2023年CAGR 16.20%、252kV CAGR 25.40%，每个GIS间隔需配3只灭弧室。

全球真空灭弧室市场稳步增长：Business Research Insights预计2026年规模约34.6亿美元、2035年达61亿美元，CAGR 6.5%；2025年亚太占41%、北美27%、欧洲24%、中东及非洲8%。

无SF6环保替代带来增量+存量双重机遇：欧盟2028年起52-145kV禁用SF6、2032年覆盖更高电压等级，国网自2023年下半年起不再采购含SF6配电开关设备，2004-2023年126kV、252kV GIS及断路器存量43.51万间隔，替代空间可观。

产能与产销旺盛：本部真空灭弧室年产能130万只、金属化陶瓷产能145万件、成都凯赛尔25万只；2026年上半年四大核心产品同步刷新单月产量历史新高，产销匹配度100%、单日发货峰值突破1万只。

全产业链自主可控构筑壁垒：公司为全行业唯一实现关键零部件到成品自主生产的企业，2022-2025年灭弧室毛利率维持18%以上、显著高于旭光电子；有载分接开关真空灭弧室国内市占率超70%，126kV无氟环保产品技术国际领先，252kV单断口完成全套型式试验。

金属化陶瓷市场稳步扩容：2025年全球管壳市场4.26亿美元、预计2032年达6.45亿美元、CAGR 6.12%；真空灭弧室占2025年需求47.75%，亚太占42.60%；材料上氧化铝占73.77%、氮化铝17.22%、氧化锆及其他9.02%。

多下游赛道驱动：全球医用X光管市场2025年35.80亿美元、2032年49.65亿美元、CAGR 4.78%，CT球管国产化率不足10%；SEMI统计2025年全球晶圆厂设备支出约1100亿美元、2026年预计增至1300亿美元；航空航天国防用于雷达微波管、特种真空传感器等。

公司金属化陶瓷壁垒深厚、结构优化：50余年氧化铝技术积累，配方调制与喷雾造粒为核心壁垒，产品服务西门子、施耐德、伊顿；CT球管陶瓷组件获国际一线客户认可，真空腔体、馈通陶瓷完成试样小批量交付，2025年新兴业务收入占比突破10%。

盈利预测与估值：预计2026-2028年营收14.0/15.9/19.0亿元（+11%/+13%/+20%），归母净利0.88/1.35/2.13亿元（+72%/+53%/+58%），对应PE 54/36/23倍，低于可比公司长高电气、旭光电子、新特电气均值84/60/43倍，首次覆盖给予买入。

论述逻辑

十五五国网固定资产投资4万亿元（较十四五+40%）、全国电网投资有望突破5万亿元，配网投资稳步增长、特高压扩容（十五五规划投运15项特高压直流，每个GIS间隔需配3只灭弧室）→ 叠加欧盟2028年起52-145kV禁用SF6、国网2023年下半年起停采含SF6设备、43.51万间隔存量待替换 → 真空灭弧室新建+存量替换双重需求释放 → 宝光股份产销全球第一（2025年153万只）、全产业链唯一自主可控、毛利率18%以上，产品向126kV/252kV高压突破，直接受益 → 金属化陶瓷依托50余年氧化铝技术积淀，从灭弧室配套延伸至医疗影像（CT球管国产化率不足10%）、半导体（2026年晶圆厂设备支出预计1300亿美元）、军工等高附加值赛道，2025年新兴业务收入占比突破10%，形成第二增长曲线 → 预测2026-2028年归母净利0.88/1.35/2.13亿元（+72%/+53%/+58%），PE 54/36/23倍低于可比公司均值84/60/43倍 → 首次覆盖给予买入评级。

关键展望

盈利预测：2026-2028年营收14.0/15.9/19.0亿元（+11%/+13%/+20%），归母净利0.88/1.35/2.13亿元（+72%/+53%/+58%），对应PE 54/36/23倍；分业务看真空灭弧室收入10.5/11.6/13.3亿元、金属化陶瓷0.9/1.0/1.3亿元、储能0.46/0.68/1.02亿元。