张宇光 张思敏 行业研究 行业定期 行业周报：零售新政催化渠道革新，板块磨底修复行情可期

摘要

本周（7月6日-10日）食品饮料指数上涨0.1%，在一级子行业中排名第7，跑赢沪深300约1.3pct。 7月9日商务部等9部门印发《关于加快零售业创新发展的意见》，从终端覆盖、渠道效率和经营环境三方面为食品饮料板块带来系统性利好，有望激活大众消费增量并凸显龙头品牌议价权。 当前食品饮料板块底部特征明确，估值持续处于底部区间，公募基金持仓低位，龙头标的股息率具备吸引力。 基本面上，行业正处于磨底阶段，6月CPI同比+1.0%，食品烟酒类环比下行，淡季表现偏弱，悲观预期已有反映。 展望三季度，低基数叠加暑期出行有望带动食饮需求迎来边际修复，重点可关注乳制品和餐饮修复链。 上游数据方面，GDT全脂奶粉中标价3425美元/吨同比-11.2%，国内生鲜乳价格同比持平仍处磨底区间；5月进口大麦数量同比+116.7%，大豆现货价同比+8.8%。 行业维持“看好”评级，推荐组合为贵州茅台、西麦食品、海天味业和青岛啤酒。

主要观点

• 食品饮料指数跑赢大盘，乳品、白酒及啤酒表现领先。

• 零售新政落地，从终端覆盖、渠道效率和经营环境三方面带来系统性利好。

• 政策改善渠道利润分配，凸显龙头品牌议价权，建议关注全渠道细分龙头。

• 板块底部特征明确，估值与公募持仓均处低位，安全边际充足。

• 行业基本面处于磨底阶段，三季度食饮需求有望迎来边际修复。

• 乳制品板块供需格局持续优化，建议关注上游牧业及乳企龙头。

• 餐饮修复链中，调味品与速冻食品板块具备业绩弹性机会。

• 全脂奶粉中标价同环比下降，国内生鲜乳价格同比持平处于磨底区间。

• 进口大麦价格微升但数量大增，大豆和豆粕价格同比分别为涨与跌。

• 柳糖价格同比下降而白砂糖零售价同比微增。

论述逻辑

• 零售业新政落地 补齐社区与下沉市场终端缺口 + 鼓励即时零售并整治电商价格乱象 龙头品牌价盘趋稳、议价权提升 细分龙头份额提升机遇。

• 交易面估值/持仓双低 + 基本面淡季磨底悲观预期充分 三季度低基数与暑期出行带动 食饮需求边际修复。

关键展望

• 三季度食饮需求有望在低基数效应和暑期出行的带动下迎来边际修复。

• 机构预计7月白酒价格以平稳为主，量价拐点仍需等待三季度末旺季信号。

推荐标的

• 贵州茅台：公司推进市场化改革，茅台酒提价后业绩确定性增强。

• 西麦食品：燕麦主业稳健，新渠道快速推进，成本改善有望提升盈利能力。

• 海天味业：行业需求复苏下品牌渠道优势显著，具备提价预期。

• 青岛啤酒：受夏天旺季、世界杯及高温天气催化，旺季销量弹性可期。