长江证券 中矿资源(002738)青云万里，厚积薄发——资源龙头的进阶之路

摘要

长江证券对中矿资源维持“买入”评级（2026年8月19日收盘价51.48元，近12个月股价区间38.88—100.86元），预计2026-2028年归母净利润26.75/31.82/39.93亿元，对应PE 14X/12X/9X。 核心逻辑是公司以二十余年海外地勘经验为基因，2021年将地勘业务转向服务自身资源并于2024年全部转化完成，形成锂、铷铯、铜、镓锗多品种资源体系。 锂板块规划2年内自有资源提锂年产能达10万吨LCE以上、5年内达15万吨LCE，Bikita完成4次增储、LCE资源量由84.96万吨增至343.41万吨，并拟定增约19.66亿元建设津巴布韦10万吨硫酸锂项目以响应2027年前建成锂盐设施的政策约束。 铷铯业务凭Bikita、Tanco两大铯榴石资源形成近垄断地位，2025年毛利率74.07%，现有产能约1500吨并拟投6.95亿元新建2000吨铯铷产品项目。 铜板块计划2年内实现5万吨、5年内10万吨产能，赞比亚Kitumba投资额上调至61015.53万美元，选矿厂预计2026年四季度正式投产、冶炼厂2027年一季度投产，运营期总铜产量提升至57.02万吨。 镓锗依托纳米比亚Tsumeb建设年产锗锭33吨、工业镓11吨项目，2026年7月欧洲镓价约为国内5倍、锗价约3倍，海内外价差放大盈利。 风险提示包括锂及小金属价格波动、海外项目建设及达产不及预期、海外经营及供应链风险、盈利预测不及预期。

主要观点

• 长江证券维持中矿资源“买入”评级，以2026年8月19日收盘价51.48元计，预计2026-2028年归母净利润26.75/31.82/39.93亿元，对应PE 14X/12X/9X

• 公司1999年由中色矿业出资80%设立、地勘起家，2021年将地勘业务由对外服务转向服务自身资源，2024年全部转化完成，形成“地勘找矿—资源获取—开发运营—产业延伸”成长模式

• 锂板块量增降本：规划2年内自有资源提锂年产能达10万吨LCE以上、5年内达15万吨LCE；Bikita完成4次增储，LCE由84.96万吨增至343.41万吨（约4倍），按2022年1.80亿美元收购对价测算单吨估值低于行业中枢

• 锂盐端形成柔性产能矩阵：3万吨与3.5万吨碳酸锂/氢氧化锂柔性产线加0.6万吨氟化锂合计7.1万吨年产能；3万吨产线技改于2025年末完成、2026年1月2日点火投料试生产

• 津巴布韦2026年2月要求暂停所有锂精矿及原矿出口，5月对公司等六家规模化锂企业恢复配额出口但要求2027年前建成硫酸锂或碳酸锂设施；公司拟定增建设10万吨硫酸锂项目，总投资约19.66亿元、募资16亿元、建设期15个月，以3%更低入选品位就地转化并降低长途运输成本

• 锂行业供需短缺格局不改：储能与AI储能需求景气、动力需求稳固攀升，而2023-2025年下跌周期“疤痕”效应叠加《新矿产资源法》2025年7月1日实施后矿证审批趋严，锂企资本开支意愿差、供给增量弹性较弱

• 铷铯为全球资源龙头：2025年铷铯盐毛利率高达74.07%，现有铯铷盐产能约1500吨/年；拟定增建设江西中矿新材年产2000吨铯铷产品项目，总投资6.95亿元、募资4.5亿元，一期预计2027年底建成

• 公司拥有全球三大具备经济开采性铯榴石矿区中的两个（Bikita、Tanco），2019年加拿大、津巴布韦铯储量占全球82%、津巴布韦与加拿大铷储量占42%；截至2025年末Tanco合计保有Cs2O金属量5.3万吨；公司为全球最大甲酸铯生产商，回收再利用率可达80%以上

• 钽资源依托锂矿伴生：截至2025年末Bikita的SQI6矿体伴生Ta2O5金属量840万磅、平均品位186ppm；公司早于2022年规划Bikita 200万t/a建设工程时便规划钽精矿生产，对应0.03万吨产能规模

• 赞比亚Kitumba铜矿投资方案调整：计划投资额由56291.5万美元上调至61015.53万美元，冶炼产能由6万吨/年下调至3.5万吨/年，年均产出调整为3.3万吨阴极铜和5.5万吨铜精矿，运营期由11年延长至15年、总铜产量由49.52万吨提升至57.02万吨，总投资额41.61亿元、拟募资17亿元；赞比亚截至2025年铜储量约2100万金属吨（占全球2%）、产量约94万金属吨（占全球4%）

• 镓锗依托纳米比亚Tsumeb冶炼厂加速建设年产锗锭33吨、工业镓11吨、锌锭1.09万吨项目，一期火法冶炼已建成并点火试生产；截至2026年7月欧洲镓价约为国内5倍、锗价约3倍，出口管制下海内外价差强化项目盈利

关键展望

• Kitumba铜矿预计2026年三季度完成选矿厂投产准备或试生产、2026年四季度正式投产；冶炼厂预计2026年四季度完成投产准备或试生产、2027年一季度正式投产

• 津巴布韦2026年2月暂停锂精矿及原矿出口、5月对六家规模化锂企业实行配额制，并明确要求2027年前建成硫酸锂或碳酸锂设施；公司10万吨硫酸锂项目建设期15个月

• 铷铯2000吨新项目一期预计2027年底建设完成，二期预计2029年初启动、2029年底建成

• 中期产能目标：锂规划2年内自有资源提锂年产能10万吨LCE以上、5年内15万吨；铜计划2年内实现5万吨以上、5年内10万吨以上

• 2026年勘查计划：Tanco启动Clover及ML-04区块地表勘查，Kitumba深化H/K靶区勘查并开展全矿区地质普查（2025年H靶区已提交铜矿石量864万吨、铜金属量6.00万吨），乌干达EL00687锂铯钽矿拟开展两个普查区找矿

• 2026H2铜矿供给刚性格局延续：刚果（金）KK铜矿与印尼Grasberg铜矿2026年Q2进一步下修产量指引，第一量子巴拿马铜矿虽预计2026H2复产但仍存不确定性且爬坡需要时间

• 盈利预测与敏感性：基准情形2026-2028年营收101.3/118.47/145.8亿元（增速54.8%/17.0%/23.1%）、归母净利润26.75/31.82/39.93亿元；极端悲观假设下测算归母净利润14.75/21/38亿元

• 风险提示：锂及小金属价格波动风险、海外项目建设及达产不及预期风险、海外经营及供应链风险、盈利预测不及预期

推荐标的

• 中矿资源（002738.SZ）：买入（维持）。理由为地勘基因赋能全球资源布局、多金属平台接力成长；以2026年8月19日收盘价51.48元计，预计2026-2028年归母净利润26.75/31.82/39.93亿元、对应PE 14X/12X/9X；报告未给出目标价