沈娟 贺雅亭 公司研究 事件点评 徽商银行（03698）：深耕皖地的优质城商行

摘要

华泰证券首次覆盖徽商银行H股，给予“增持”评级，目标价5.83港元，对应2026年PB 0.43倍。 公司作为安徽省唯一省级法人城商行，深度受益于区域产业升级，2025年对公存款及贷款市占率分别达19.26%和11.95%。 随着历史包袱化解，资产质量显著改善，2025年末不良率降至0.98%，拨备覆盖率达279%。 盈利修复逐步兑现，2025年归母净利润同比增长7.20%，预测2026至2028年净利润增速分别为7.4%、7.0%和6.9%。 截至2026年8月2日，公司H股估值仅0.38倍2026E PB，股息率TTM约5.66%，叠加纳入港股通及治理结构优化的催化，具备较高配置性价比。

主要观点

• 区域优势显著，深度受益安徽产业升级红利

• 历史风险有效化解，资产质量与盈利持续修复

• 低估值与高股息特征突出，性价比显著

• 对公业务以政信和制造业为主，制造业成增长新引擎

• 息差收窄趋缓，负债端成本管控成效显现

• 非息收入占比提升，投资类贡献突出

• 对公不良实现双降，零售风险总体可控

• 分红比例稳步提升，股息率配置价值高

• 多重治理改善因素有望催化估值修复

论述逻辑

• 安徽经济稳健增长与产业升级（2025年GDP增长5.5%）带动强劲的信贷需求；徽商银行依托省内唯一法人城商行优势实现对公存贷款市占率领先，驱动规模扩张；历史包袱化解使得不良率降至0.98%，拨备释放增厚利润；息差收窄压力被负债端成本下降缓解；叠加纳入港股通、治理结构优化及高比例分红，最终形成“低估值+高股息+基本面改善”的投资逻辑，支撑首次覆盖“增持”评级及0.43倍目标PB。

关键展望

• 预测2026至2028年归母净利润增速分别为7.4%、7.0%和6.9%

• 净息差降幅有望在2026年进一步收窄

• 治理优化及国资持股提升有望成为估值修复的重要催化

推荐标的

• 徽商银行 (3698 HK)：首次覆盖给予“增持”评级，目标价5.83港元