高盛：特斯拉（TSLA）2026年第一季度速评

原标题：Tesla Inc. (TSLA): 1Q26 First Take

摘要

特斯拉2026年第一季度业绩在毛利率和自由现金流方面均大幅超出高盛预期和FactSet共识。汽车业务（不含积分）和能源业务毛利率均超预期，但股东信指出两者均受益于一次性项目（汽车业务涉及保修和关税，能源业务涉及关税）。营收224亿美元，非GAAP稀释每股收益0.41美元，分别超高盛预期6%和0.19美元。汽车非GAAP毛利率（含SBC、不含监管积分）为19.2%，远超高盛预期的15.5%和FactSet共识的16.2%。能源毛利率达39.5%，远超高盛预期的25.0%。自由现金流为14.44亿美元。公司维持2026年Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3量产计划，并指出Optimus首代产线正在安装。高盛维持中性评级，12个月目标价375美元。

主要观点

• 1Q26营收224亿美元，同比增16%，环比降10%，超高盛预期6%，超FactSet共识1%。
• 非GAAP稀释每股收益0.41美元，超高盛预期0.19美元，超FactSet共识0.06美元。
• 汽车非GAAP毛利率（含SBC、不含监管积分）19.2%，高于4Q25的17.9%和1Q25的12.5%。
• 总公司毛利率（含SBC）21.1%，高于4Q25的20.1%和1Q25的16.3%。
• 能源毛利率39.5%，远超高盛预期的25.0%，高于4Q25的28.6%和1Q25的28.8%。
• EBIT（含SBC）约9.41亿美元，远超高盛预期的1.46亿美元。
• 自由现金流14.44亿美元，现金及投资环比增7亿美元至447亿美元。
• 汽车业务营收162亿美元，隐含ASP约4.36万美元，监管积分收入3.8亿美元。
• 能源存储部署8.8 GWh，能源业务为1Q26利润率最高的部门。
• 付费FSD用户增至约130万（4Q25为110万），Robotaxi服务在达拉斯和休斯顿推出无监督服务。
• 公司维持2026年Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3量产计划，Optimus首代产线正在安装。

论述逻辑

报告从1Q26业绩超预期切入，指出毛利率和自由现金流均大幅高于预期，但强调汽车和能源业务均受益于一次性项目（保修/关税），因此需进一步分析这些项目的驱动因素和规模以评估可持续性。随后分业务板块展示营收、毛利率和关键指标，并提及AI相关进展（FSD、Robotaxi、Optimus）以及新车型和能源业务展望。最后基于150倍Q5-Q8E含SBC每股收益给出375美元目标价，并列出多空风险。

关键展望

• 2026年Cybercab、Tesla Semi和Megapack 3按计划量产。
• Optimus首代产线正在安装。
• AI计算、太阳能、电池材料和半导体制造的多项产能建设正在进行。
• Robotaxi服务计划扩展至更多城市。
• 报告未明确给出未来季度业绩指引。

推荐标的

• 特斯拉（TSLA）：中性评级，12个月目标价375美元（基于150倍Q5-Q8E含SBC每股收益），当前股价387.51美元，潜在下行3.2%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。