刘俊 边文姣 苗雨菲 宫宇博 公司研究 业绩点评 大全能源（688303）：关注行业反内卷及AIDC业务进展

摘要

华泰证券维持大全能源（688303 CH）“买入”评级，将目标价由 30.25 元下调至 21 元，对应 2027 年 28xPE（可比公司 Wind 一致预期均值 25.45x）。 公司 2026 上半年收入 6.2 亿元、同比-57.6%，归母净利润-16.0 亿元、同比亏损扩大（上年同期-11.5 亿元）；其中 2Q26 收入 4.3 亿元、环比+130.3%，归母净利润-7.9 亿元。 2Q26 多晶硅销量 1.5 万吨、环比+238.9%，但单位销售均价 27.5 元/公斤、环比-33.4%，均价低位拖累盈利；单位成本/单位现金成本 52.4/32.7 元/公斤，环比-41.1%/-21.4%。 公司预计 3Q26 产量 4.0-4.5 万吨、全年 16-18 万吨，较一季报指引 14-17 万吨上调。 行业端，硅多晶能耗强制性国标将于 2027 年 1 月 1 日实施，8 月 6 日八家硅料龙头签署“反内卷”倡议书（名义产能超 250 万吨、占全球名义产能约 75%），华泰认为有望推动硅料供需格局修复。 公司同时与昆山经开区签约建设总投资 60 亿元的智慧能源系统制造基地（一期 21 亿元），向储能系统、固态变压器等 AIDC 硬件延伸打开第二成长曲线。 基于需求阶段性偏弱及价格修复有待观察，华泰下调 2026-28 年归母净利润至-10.67/15.96/28.20 亿元（前值 0.09/25.98/32.11 亿元）。

主要观点

• 2026 上半年收入 6.2 亿元、同比-57.6%，归母净利润-16.0 亿元、同比亏损扩大；2Q26 收入 4.3 亿元、环比+130.3%，归母净利润-7.9 亿元（上年同期-5.9 亿元）

• 2Q26 多晶硅销量环比大增但均价大跌，均价低位是拖累盈利的主因

• 降本成效显著：2Q26 单位成本/单位现金成本环比大幅下降，受益于销量回升摊薄固定成本及工艺优化

• 公司上调产量指引：3Q26 预计 4.0-4.5 万吨，全年 16-18 万吨（一季报指引为 14-17 万吨）

• 布局 AIDC 开启新篇章：下属大全能源科技与昆山经开区签署投资协议，建设智慧能源系统制造基地，总投资 60 亿元分两期、一期 21 亿元，产品包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池

• 能耗强制性国标落地：2026 年 7 月 2 日工信部等三部门发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》，2027 年 1 月 1 日起实施，不达标产能面临关停压力

• 行业反内卷自律覆盖度高：8 月 6 日包括公司在内八家硅料龙头签署倡议书承诺售价不低于完全成本，八家名义产能超 250 万吨，占全球名义/在产产能约 75%/80%、国内约 79%/86%

• 财务状况优于同业：截至 2026H1 末资金储备超百亿、资产负债率 7.87%、无有息负债，有望穿越周期

• 估值与评级：参考可比公司 2027 年 Wind 一致预期均值 25.45x，给予公司 2027 年 28xPE，目标价由 30.25 元下调至 21 元，估值倍数提升主要系可比公司估值提升，维持买入

• 可比公司包括福莱特、通威股份、协鑫科技、新特能源，2027E PE 分别为 14.00/32.22/43.03/12.55 倍

• 风险提示：硅料供给侧改革效果不及预期、光伏需求不及预期、AIDC 业务拓展不及预期

论述逻辑

• 市场需求偏弱叠加产业链价格博弈 → 公司主动调控发货节奏 → 销量环比修复但销售均价处于低位 → 2Q26 业绩阶段性承压、亏损同比扩大

• 需求阶段性偏弱且价格修复有待观察 → 下调硅料销量、价格及毛利率假定 → 2026-28 年归母净利润预测降至-10.67/15.96/28.20 亿元

• 能耗强制性国标（2027 年实施）叠加头部企业价格自律（八家龙头名义产能占全球约 75%）→ 推动落后产能出清及价格体系修复 → 公司低能耗产能有望受益

• 依托电力电子与系统集成五十余年技术积淀及高耗能项目能源管理能力 → 向固态变压器、储能系统等 AIDC 核心硬件延伸 → 打造第二成长曲线/新战略增长极

• 硅料龙头地位稳固+持续降本增效+财务状况优于同业（资金储备超百亿、无有息负债）→ 在可比公司 2027 年均值 25.45x 基础上给予 28xPE 溢价 → 目标价 21 元、维持买入

关键展望

• 公司指引 3Q26 多晶硅产量 4.0-4.5 万吨、全年 16-18 万吨，为后续验证点

• 硅多晶单位产品能耗强制性国标将于 2027 年 1 月 1 日起实施，届时不达标产能面临关停，是供给侧出清的关键时间窗口

• 华泰预测 2027E 归母净利润转正至 15.96 亿元、2028E 28.20 亿元，对应 PE 23.86/13.51 倍

• 目标价 21 元对应 2027 年 28xPE，维持买入评级（前值 30.25 元、对应 25xPE）

• 主要风险：硅料供给侧改革效果不及预期、光伏需求不及预期、AIDC 业务拓展不及预期

推荐标的

• 大全能源（688303 CH）：维持“买入”评级，目标价 21.00 元人民币（前值 30.25 元）；理由为硅料龙头地位稳固、持续降本增效、财务状况优于同业（资金储备超百亿、资产负债率 7.87%、无有息负债），且拓展 AIDC 业务打造第二成长曲线

• 报告估值表中提及的可比公司（未给评级）：福莱特（601865 CH）、通威股份（600438 CH）、协鑫科技（3800 HK）、新特能源（1799 HK），2027E Wind 一致预期 PE 均值 25.45x

关键图表

图1. 图表1: 盈利预测调整表

图2. 图表2: 可比公司估值表