高盛：GS 中国2026年二季度贸易数据追踪：价格走高驱动进出口强劲增长

摘要

2026年第二季度中国贸易增长主要受到价格大幅上涨的驱动。 实际出口同比增速从一季度的14.1%放缓至6.6%，但出口价格同比骤升至11.8%，终结了连续13个季度的同比收缩，带动名义出口同比上涨18.4%。 名义进口同比增速从一季度的21.0%升至25.8%，主要受进口价格同比暴涨24.9%拉动。 中东局势导致海峡关闭，使中国对中东名义出口骤降21.5%、进口剧降40.6%，而瑞士等“其他国家”进口因黄金等带动大涨60.6%。 展望未来，高盛将2026年出口量增长预测上调至7.9%，进口量预测下调至4.4%，预计全年出口和进口价格增速将分别升至10.4%和21.8%。 基于国际收支平衡表（BOP）口径，高盛预计2026年中国货物贸易顺差占GDP比重由2025年的5.4%收窄至4.9%，经常账户顺差占GDP比重由3.7%小幅微降至3.5%。

主要观点

• 二季度实际出口增速由一季度的14.1%放缓至6.6%，但出口价格由一季度的-0.4%骤增至11.8%，终结连续13个季度的同比收缩，推动名义出口同比增幅扩大至18.4%。

• 分产品看，矿物出口价格上涨最猛（主要为精炼石油产品，同比+29.2%），包含半导体的电气设备价格上涨27.8%，机械设备上涨23.4%；实际量方面，以汽车为主的运输设备出口量增速最高（同比+22.3%），而矿物出口量跌幅最大（同比-9.3%）。

• 受海峡关闭影响，中国二季度对中东名义出口同比骤降21.5%，对中东名义进口同比剧降40.6%；而自“其他国家”的名义进口同比大涨60.6%，其中瑞士贡献了46.2个百分点。

• 二季度名义进口同比增速从一季度的21.0%升至25.8%，主要受进口价格同比大涨24.9%拉动（一季度为5.3%）；量方面，包含黄金的石料/玻璃/金属进口量增速最高（同比+23.5%），原油为主的矿物进口量降幅最大（同比-17.1%）。

• 二季度进口价格中，机械设备价格同比涨幅最大，运输设备价格表现最弱并录得同比下跌。

• 二季度全球航空货运与海运量同比增速分别从一季度的2.8%和1.9%加速至3.8%和3.2%；中国出口及相关制造业投资拉动了二季度实际GDP整体同比增速的大约一半。

• 中国在欧元区以及大型新兴市场（印度、印尼、巴西、土耳其、俄罗斯、沙特和墨西哥）的非大宗商品进口份额持续攀升，官方与非官方制造业PMI新出口订单子指数在二季度发生收敛。

• 截至2026年第二季度，电子产品（含半导体）与矿物燃料合计占中国进口总额的近40%。

论述逻辑

• 二季度实际出口量受高基数放缓，但在中国制造业结构性竞争力与汽车强劲出海支撑下保持韧性；同时中东地缘冲突推高能源价格、全球AI资本开支周期拉动半导体与机械等AI相关产品价格暴涨，彻底逆转出口价格并大幅抬升进口价格；叠加国内需求疲弱抑制原油等商品进口量，最终推导出出口量稳、进口量弱、进出口价格双双飙升，以及经常账户与货物贸易顺差在2026年小幅收窄的宏观图景。

关键展望

• 高盛将2026年全年出口量同比增速预测从7.2%上调至7.9%（2025年为8.7%），将进口量同比增速预测从6.8%下调至4.4%。

• 受中东冲突导致的能源高价与全球AI资本开支周期推升AI相关价格影响，高盛将2026年出口价格与进口价格同比增速预测分别由2.9%和7.6%大幅上调至10.4%和21.8%，名义出口与名义进口预计分别增长19.4%和27.1%。

• 2026年中国货物贸易顺差按国际收支平衡表（BOP）口径预计将从2025年的5.4%收窄至GDP的4.9%（按海关口径为从6.0%降至5.6%）。

• 在签证放宽与退税规则优化助推入境游持续复苏带动下，服务贸易逆差预计适度收窄；2026年经常账户顺差占GDP比重预计由2025年的3.7%小幅微降至3.5%（略高于彭博一致预期的3.4%），并预计在2027年随进口价格缓和而重新回升（显著高于一致预期）。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的。

关键图表

图1. 报告关键图表（第3页）

图2. China export volume growth slowed, while export price growth accelerated notably in Q2

图3. Export prices of minerals and electrical equipment (including semiconductors) increased the most

图4. New export orders sub-indices of the official and non-official manufacturing PMIs converged in Q2

图5. Mainland China’s nominal imports from the Middle East fell the most in Q2

图6. Import prices of mechanical machinery rose the most, while that of transportation equipment fell the most

图7. 报告关键图表（第8页）

图8. We expect the current account surplus to narrow modestly in 2026

图表 7

图表 8