2026-09-14 · 东方证券 · 公司/行业基本面

东方证券多资产配置周报：加息定价较为充分，关注商品类机会

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摘要

报告认为加息预期短期定价已较为充分，海外新增扰动有望减弱，若9月议息会议及后续指引未进一步强化紧缩预期，可关注商品/黄金的修复机会，权益聚焦上游资源品和科技自主可控相关方向。近一周（2026年9月7日—9月13日）原油涨势延续，布伦特原油周涨8.35%、年初至今涨110.76%，权益、黄金、美债整体调整，中债小幅反弹。美国8月PPI同比上涨5.4%高于市场预期的5.3%，核心CPI环比上涨0.3%超出预期的0.2%，叠加地缘局势升温和油价上涨，9月加息已较充分定价，短期进一步上修空间或已有限；美债的不可持续性在中长期仍利好黄金，铜铝锡等工业金属供应偏紧、库存较低，电网、半导体刚性需求仍有支撑。国内8月CPI同比由0.5%升至0.8%、PPI由3.5%升至3.8%，能源价格回升构成主要拉动，9月国内能源化工价格仍有上行空间，物价可能形成第二个阶段性高点；双顶之后PPI持续且加速回落风险较高，经济压力或强化增量政策预期。海外AI融资约束渐显，OpenAI、Anthropic与SpaceX AI三大巨头呼吁放缓开发步伐，引发对海外资本开支的担忧，而国内《信息通信行业发展“十五五”规划》稳步推进、国产化持续进展，国内科技预期存在上修空间。交易层面，A股/美股/黄金/中债出现反转信号，美债反转信号较强，商品延续震荡，各类资产中期不确定性平稳，商品/A股风险可控。

主要观点

美国通胀略超预期：8月PPI同比上涨5.4%高于市场预期的5.3%，核心CPI环比上涨0.3%超出市场预期的0.2%，叠加地缘局势升温和油价上涨，市场进一步上修加息预期；图1显示美国8月CPI/7月PCE同比+3.4%/+3.70%。

随着会前关键数据落地，短期加息预期进一步上修空间或已有限，加息交易较为充分，海外新增扰动有望减弱；若9月议息会议及后续指引未进一步强化紧缩预期，黄金及供需偏紧的工业金属存在修复机会。

美债的不可持续性在中长期仍利好黄金；铜铝锡等工业金属供应偏紧、库存较低，需求淡季逐步过去，电网、半导体等领域的刚性需求仍有支撑，流动性扰动减弱后供需对价格的支撑有望进一步体现。

国内通胀双顶将现：8月CPI同比由0.5%升至0.8%，PPI同比由3.5%升至3.8%，能源价格回升构成主要拉动；8月以来国际油价和国内煤炭价格上涨滞后传导，9月国内能源化工价格仍有上行空间，可能推动物价形成第二个阶段性高点，但需求偏弱仍限制价格上涨广度。

双顶之后PPI持续且加速回落的风险较高，价格动能减弱可能拖累名义收入增长和盈利改善，四季度权益分子端存在小幅回落风险，明年一季度压力可能进一步增大；经济压力或进一步强化增量政策预期，可关注受益于增长相关政策同时存在供需支撑的上游资源品。

海外AI融资约束渐显：台积电营收创新高、甲骨文云基础设施业务快速增长表明算力需求仍强，但高强度资本开支下云厂现金流、融资成本与投资回报匹配问题受到更多关注，OpenAI、Anthropic与SpaceX AI三大巨头呼吁放缓开发步伐，进一步引发对海外资本开支的担忧。

国内科技存在预期上修空间：工信部发布《信息通信行业发展“十五五”规划》，以五年维度明确智能算力、信息基础设施投资和5G-A等目标；国产存储实现新一代低功耗内存量产商用，国产AI芯片企业上市进程加快，国内资本开支预期或因政策推进及产业化进展上修。

交易层面，从资产收益因子看，A股/美股/黄金/中债出现反转信号，美债反转信号较强，商品延续震荡。

从资产情绪看，A股/美股/黄金/商品/中债/美债中期不确定性平稳，商品/A股风险可控。

9月资配主线仍在传统增长、境内风险溢价和境外风险溢价；若9月议息会议及后续指引未进一步强化紧缩预期，可关注商品/黄金的修复机会，权益聚焦上游资源品和科技自主可控相关方向。

论述逻辑

美国8月PPI同比5.4%、核心CPI环比0.3%双双超预期→市场进一步上修加息预期→但会前关键数据已落地、加息预期进一步上修空间有限→若9月议息会议不再强化紧缩预期，海外新增扰动减弱→黄金受紧缩压制的定价有望修复（美债不可持续性中长期利好），铜铝锡供应偏紧+库存低+电网/半导体刚性需求→商品/黄金存在修复机会；与此同时，国内8月CPI/PPI回升、能源涨价滞后传导→9月物价或形成第二个阶段性高点（双顶）→双顶后PPI加速回落风险高、名义增长承压→增量政策预期升温→关注兼具政策受益与供需支撑的上游资源品；海外AI巨头呼吁放缓开发+高利率融资约束→海外资本开支预期承压，而国内“十五五”规划+国产化进展→国内科技资本开支预期上修；交易层面多类资产出现反转信号、中期不确定性平稳→商品/A股风险可控→最终配置结论：关注商品类机会，权益聚焦上游资源品与科技自主可控。