国信证券 孔祥 王文静 行业研究 行业点评 如何评估自然灾害对产险的动态影响 ：自然灾害频发对财产险影响的量化测算

摘要

国信证券非银团队维持保险行业“优于大市”评级，核心判断是下半年自然灾害频发将阶段性推升财产险赔付率，但市场可能高估了冲击。 以2025年官方数据为基准的双情景测算显示，频发情景下全年灾害直接经济损失升至3300亿元（较基准2400亿元增长37.5%），灾害相关保险赔付约495亿元、增量约159亿元；经25%行业平均巨灾分保缓释后，行业自留赔付率仅上行约0.68个百分点。 头部公司（人保、平安、太保财险）凭风险减量服务压降27%的赔付上行幅度，频发情景下综合成本率仅升至约97.8%、维持约2.2%承保利润率，较行业（约99.7%）优势扩大约0.18pct，市场份额有望由62.6%提升至约62.9%。 长期看，灾害频发通过风险意识提升、巨灾保险扩面、政策红利三重渠道，催化行业保费年均增速由基线4%升至5.5%，至2030年累计新增保费约1587亿元、较基线额外扩容约7.4%。 当前我国灾害损失保险补偿比例仅14.3%，若提升至20%，每年数百亿元赔付需求将逐步转化为保费增量。 叠加非车险“报行合一”深化下费用率优化与赔付率管控共振，报告建议关注中国财险、中国平安、中国太保；风险提示为COR上升、保费收入不及预期、长端利率下行。

主要观点

• 国信非银观点：下半年自然灾害频发将阶段性推升产险行业赔付率，但市场可能高估了灾害冲击——头部公司事前风险减量、事后通过分保和发行巨灾债券转移风险，长期看头部机构有望受益于保费空间扩大和份额提升；行业投资评级为优于大市（维持）

• 灾害损失呈极强季节性：2025年全国自然灾害直接经济损失2416.17亿元，其中三季度达1635.4亿元、占全年67.7%；2026年上半年直接经济损失421.4亿元、同比下降22.1%，灾害损失总体偏轻，为全年承保盈利预留安全垫

• 截至2026年8月11日，广西等22个省份保险业灾害相关接报案量达67万件，估损金额合计132亿元，已赔付76亿元，赔付进度57%，灾情理赔成为财产险赔付端重要增量因素

• 双情景测算：基准情景假设灾害直接经济损失2400亿元、补偿比例14.0%、保险赔付约336亿元；频发情景假设损失升至3300亿元（较基准增长37.5%、接近2023年3454亿元偏高水平）、补偿比例升至15.0%，对应赔付约495亿元、增量约159亿元

• 再保险缓释显著：假设行业平均巨灾分保比例约25%（参考人保财险2025年中期将农险成数合约对外分保比例由24.9%提升至25.6%），159亿元赔付增量中约39.8亿元通过再保转移、自留约119.3亿元；以2025年1.76万亿元原保费为基数，分保后自留赔付率仅上行约0.68pct，不分保情形约0.90pct

• 再保端承接能力充足：中再产险境内财产再保险份额由2015年约50%回落至33%左右但仍居首位；2025年中国再保险集团财产再保险板块境内分保费收入401.06亿元，其中巨灾等新兴领域45.98亿元、同比增长46.6%，频发情景所需承接的约39.8亿元显著低于市场整体承接能力

• 巨灾债券成“第二支柱”：中资保险机构累计在境外发行4单巨灾债券、合计约1.48亿美元，覆盖地震、台风等核心巨灾风险，发行地集中于百慕大、中国香港；2025年太平再保险发行3500万美元巨灾债券，为亚洲首只“双风险+双触发”机制产品

• 头部风险减量优势凸显：2025年全行业投入防灾减灾资金4.53亿元、人力18.81万人次、发送预警信息2.10亿条、排查企业客户风险19.18万次、推动减少灾害损失超20亿元；假设头部财险（人保、平安、太保）风险减量可压降27%赔付上行幅度，频发情景下头部公司赔付率仅上行约0.5pct（行业约0.68pct）

• COR分化“强者恒强”：行业综合成本率由基准99.0%升至约99.7%、承保利润率由1.0%收窄至约0.3%临近盈亏平衡线；头部公司由基准97.3%升至约97.8%、仍维持约2.2%承保利润率，COR优势较行业扩大约0.18pct

• 头部份额有望提升：2025年头部财险（人保、平安、太保）合计保费市占率达62.6%，受承保盈利分化与“快赔、准赔”品牌信任驱动，假设份额提升0.3pct至约62.9%，对应增量保费约52.7亿元、增量承保利润约1.2亿元

• 长期保费扩容：基线情景年均增速4%（2025年实际3.9%）对应2028年约1.98万亿元、2030年约2.14万亿元；频发催化情景增速提升至5.5%，对应2028年约2.06万亿元、2030年约2.30万亿元，至2030年新增保费约1587亿元、较基线额外扩容约7.4%

• 补偿比例提升空间广阔：我国灾害损失保险补偿比例约14.3%，显著低于欧美成熟市场30%-40%平均水平（北美可达40%以上）；若提升至20%，每年数百亿元赔付需求将逐步转化为保费；政策性巨灾保险截至2025年已覆盖20余个省市、7489万户次、提供风险保障33.71万亿元

论述逻辑

• 事件起点：2026年进入主汛期，多地强降雨、洪涝、台风集中发生，接报案量与估损金额持续增长，市场关注灾害频发对承保盈利及中长期增长的影响

• 设定基准：以2025年常态年份为参照（直接经济损失2416.17亿元、保险赔付346.72亿元、补偿比例14.3%），构建基准与频发两类情景进行量化对比

• 短期量化冲击：频发情景下灾害赔付增量约159亿元

• 缓释机制一：约25%行业平均巨灾分保转移约39.8亿元，自留赔付率仅上行约0.68pct，且再保市场承接能力充足

• 缓释机制二：巨灾债券作为“第二支柱”向资本市场转移分散巨灾风险，平滑赔付现金流波动

• 结构分化：头部风险减量压降27%赔付上行幅度，COR优势扩大约0.18pct，份额升至约62.9%，市场格局延续“强者恒强”

• 中长期扩容：风险保障意识提升、巨灾保险持续扩面、政策红利释放三重渠道，推动保费年均增速由基线4%升至5.5%，至2030年累计新增保费约1587亿元

• 落地结论：短期冲击可控、格局向头部集中、长期扩容，叠加非车险“报行合一”深化下费用率优化与赔付率管控共振，建议关注中国财险、中国平安、中国太保

关键展望

• 保费情景验证窗口：频发催化情景下2028年行业保费约2.06万亿元、2030年约2.30万亿元，较基线情景额外扩容约7.4%，至2030年累计新增保费约1587亿元

• 补偿比例提升假设：若保险补偿比例由14.3%提升至20%，每年数百亿元赔付需求将逐步转化为保费收入，构成行业长期增长的重要支撑

• 头部份额情景：假设头部份额提升0.3pct至约62.9%，对应增量保费约52.7亿元、增量承保利润约1.2亿元

• 政策催化：政策性巨灾保险扩面提质（截至2025年已覆盖20余个省市、7489万户次、提供风险保障33.71万亿元），“十五五”防灾减灾规划与巨灾保险制度建设持续推进

• 风险提示：自然灾害频发导致的COR上升；保费收入不及预期；长端利率下行等

推荐标的

• 行业评级：非银金融·保险Ⅱ投资评级为优于大市（维持）

• 中国财险（人保财险）：建议关注——头部财险凭风险减量与再保安排，频发情景下COR约97.8%、仍维持约2.2%承保利润率；人保财险已将农险成数合约对外分保比例由24.9%提升至25.6%，并建成“巨灾安澜”风控平台（报告未给出个股评级与目标价）

• 中国平安（平安财险）：建议关注——头部三家之一，频发情景下赔付率仅上行约0.5pct，承保盈利韧性显著更强（报告未给出个股评级与目标价）

• 中国太保（太保产险）：建议关注——太保产险自主建成“风险雷达”风控平台，技术与数据优势持续拉大与中小公司差距（报告未给出个股评级与目标价）

• 报告另提及中再产险（境内最大专业财产再保险机构、境内份额约33%居首）、太平再保险（2025年发行亚洲首只“双风险+双触发”巨灾债券）等再保产业链主体，但未给出评级或目标价

关键图表

图1. 历年单季度自然灾害直接经济损失及三季度占比（单位亿元%）

图2. 历年自然灾害直接经济损失及财险行业综合赔付率（单位亿元%）

图3. 表2: 再保险风险分担测算（单位亿元%）

图4. 中再产险境内财产再保险分保费规模增速及市场份额（单位亿元%）

图5. 上市险企综合成本率水平（单位%）

图6. 及元%

图7. 表4: 风险减量服务与头部公司份额测算

图8. 财险公司保费收入赔付及保费增速（单位亿元%）