广发香港 陈原文 安宁宁 金融工程 金工深度 港股通成分股调入调出效应与预测

摘要

广发证券金融工程团队基于2016年下半年至2025年上半年共18期港股通定期调整样本，系统分析了成分股调入调出事件的市场效应，并构建了预测模型。 截至2025年末，南向资金累计净买额突破5.10万亿港元，占港股市场总成交额比例攀升至47%以上，已成为港股主要流动性贡献者。 历史数据显示调入与调出事件存在非对称效应，调入股票在考察日至生效日平均累计收益为5.45%，而调出股票对应窗口期为-9.58%。 调出事件具有更高的预测价值，其在考察日至生效日的平均胜率高达70.7%，而调入股票仅为54.2%。 窗口结构上，调入效应在生效日后一周内衰减，而调出效应由前至后逐级加深且无明显反转。 基于指数编制规则的预测模型整体准确率达80%左右，调入预测召回率较高，调出预测精确率优异。 当前调入预测的56只股票日均市值均超100亿港元，集中于资讯科技业和医疗保健业，而调出预测股票市值多在40至60亿港元区间，以传统医疗保健业为主。

主要观点

• 南向资金已成为港股市场流动性的主要贡献者，存量与交易活跃度均显著提升。

• 港股通调入与调出事件存在显著的非对称效应，调出跌幅远大于调入涨幅。

• 调出事件驱动信号更为可靠，其胜率显著高于调入事件。

• 调入的短期超额效应在生效日后迅速衰减，而调出效应则持续加深且无反弹。

• 公告日至生效日是调出效应核心驱动阶段，贡献了近八成的整体跌幅。

• 预测模型在历史回测中表现稳定，调入预测召回率高，调出预测精确率高。

• 2026年9月拟调入的56只股票整体规模较大，且向新经济板块与次新股倾斜。

• 拟调出股票市值偏低，行业分布以传统医疗保健业为主。

论述逻辑

• 港股通每半年定期调整带来短期交易机会，通过统计18期历史样本发现调入与调出存在不对称效应，调出负收益远大于调入正收益。

• 通过拆解各时间窗口的超额收益，发现调出效应的核心跌幅集中在公告日至生效日，且无反转迹象，确立了调出规避策略的可靠性。

• 根据港股通指数编制规则构建调整预测模型，并通过最近三期的预测对比验证了模型在调入端高召回与调出端高精确率的有效性。

• 将模型应用于2026年9月调整预测，结果显示调入向高市值新经济次新股集中，调出则替换低市值与成长性不足的存量标的。

关键展望

• 模型预测结果与多因子模型结合构建综合选股策略是该方向未来的研究重点。

• 需警惕港股通规则或恒生指数编制方法调整导致历史规律与预测模型失效的风险。

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的