摩根大通 全球能源研究亮点

摘要

本报告是摩根大通全球能源股票研究团队截至2026年10月2日当周的周度亮点汇编，汇总约40篇子报告，覆盖上游E&P、油服与设备、中游/MLP、一体化油气与天然气、公用事业电力及矿业。 本周最重要的评级动作：首次覆盖Sable Offshore并给予Overweight评级、目标价$10；Hess Midstream因MVC阶梯下调和前景不确定被从N下调至UW；Centrica维持OW并加入分析师焦点列表，Williams Companies（WMB）加入AFL。 数据跟踪显示，美国陆地钻机活动周环比减少-4台，加拿大油砂8月产量环比上升1.3%，两期矿业日报分别记录铁矿石-0.7%、铜-1.2%与铁矿石-0.3%、铝-1.5%。 事件面：CEG与AMZN签署20年期PPA，但FERC文件为RBP时间表引入不确定性；印度宣布US$20bn绿色能源走廊资本开支计划，利好PGCIL和电力设备商；中东活动下降令NOV和NESR下调预估，NESR仍认为有跑道在2026年达到$2.0bn营收目标。 3Q26业绩前瞻密集发布：EOG预计运营符合预期但因油价强势带来可观财务超预期，Patterson-UTI预计小幅超预期，Halliburton订单节奏降低2027年风险。 上周表现分化：炼厂PBF +14.5%、PARR +12.3%领涨，E&P中YPF -8.1%垫底。 附表给出美洲/欧洲/亚太一体化油气、天然气及MLP/电力公司的评级与估值，热力图显示SOC上行空间204%为全覆盖范围最高。

主要观点

• 摩根大通首次覆盖Sable Offshore，评级Overweight，目标价$10。

• Hess Midstream LP评级从N下调至UW，因MVC阶梯下调与前景不确定带来较不利的格局。

• JPM页岩陆地钻机周度分析显示美国陆地钻机活动周环比减少-4台。

• 焦点组合与中游线索：Williams首个BTM项目完工可能年底前带来下一单、WMB加入AFL；Centrica维持OW并加入分析师焦点列表；北美中游认为天然气YTD表现创造有吸引力的均值回归机会。

• E&P并购活动研究梳理控制权变更溢价，指出PR、FANG、COP、EOG、OXY与EQT拥有最高CoC溢价。

• 3Q26业绩前瞻：EOG预计运营符合预期但因油价强势有可观财务超预期，Patterson-UTI预计小幅超预期，Halliburton订单节奏降低2027年风险；NOV与NESR因中东活动下降下调预估，NESR仍见2026年$2.0bn营收目标跑道。

• 中东线索：ADNOC Gas三季度前瞻预计环比更好并高于指引，由量价改善驱动；MENA钻机新闻提示Aramco存在不确定性。

• 商品与产量跟踪：两期矿业日报分别记录铁矿石-0.7%、铜-1.2%与铁矿石-0.3%、铝-1.5%；油砂SAGD月度跟踪显示8月AER数据产量环比上升1.3%；澳大利亚矿业周报认为估值有吸引力并建议在负面宏观噪音下增加矿业敞口。

• AI/数据中心电力需求主线：CEG与AMZN签署20年期PPA，FERC文件为RBP时间表引入不确定性，IPP板块领涨。

• 印度宣布US$20bn绿色能源走廊资本开支计划，利好PGCIL和电力设备制造商；印度工业/国防/电力公用事业2QFY27E需求尚可、利润率环比修复。

• 中国公用事业与新能源报告提示刺激利好超出常规受益者；英国公用事业投资论点在工党大会后依然完好。

• 上周表现与估值定位：炼厂PBF +14.5%、PARR +12.3%领涨，E&P中YPF -8.1%垫底、油服中002353.SZ -5.7%最弱；中石油A/H获OW、上行空间38%/42%；MLP/电力表中CEG上行49%、VST 65%、XE 172%；热力图显示SOC上行204%为覆盖范围最高、EQNR -10%居末。

论述逻辑

• 周度汇总的推进方式：先以过去一周约40篇子报告标题开篇并亮出评级动作（Sable Offshore首覆OW/$10目标价、Hess Midstream N→UW、Centrica维持OW加入焦点列表、WMB加入AFL）→ 再用行业高频数据支撑判断（美国陆地钻机周环比-4台、油砂8月产量环比+1.3%、铁矿石/铜/铝周度变动、EIA周度数据）→ 转向3Q26业绩前瞻，多数公司预计符合预期，EOG或因油价强势出现可观财务超预期，而中东活动下降使NOV/NESR下调预估 → 叠加主题事件（CEG-AMZN 20年期PPA与AI电力需求、印度US$20bn绿色能源走廊、中国公用事业刺激利好）→ 最后以美洲/欧洲/亚太一体化油气与天然气估值表、MLP/电力评级表及全覆盖热力图收束，量化各标的相对已发布目标价的上行/下行空间（最高SOC +204%、最低EQNR -10%）。

关键展望

• 3Q26财报季为最近验证窗口：Cactus预计3Q符合预期并看好2027年布局；Noble预计盈利波动持续但2H27见到隧道尽头的光；Expand Energy的财报可能让位于CEO任命公告。

• Halliburton：订单节奏已降低2027年风险，但利润率桥仍是市场争论点。

• Williams：首个BTM项目完工可能年底前带来另一单交易。

• CEG与AMZN签署20年期PPA后，FERC文件为RBP时间表引入不确定性，是IPP板块后续观察点。

• Liberty Energy：关注点仍在LPI的首个ESA合同。

• NESR：尽管下调3Q26预估，仍认为有跑道在2026年达到$2.0bn营收目标。

• 印度：2QFY27E预计需求尚可、利润率环比修复；US$20bn绿色能源走廊利好PGCIL与电力设备商。

• 风险点：中东活动下降已致NOV与NESR下调预估；MENA钻机新闻提示Aramco不确定。

推荐标的

• Sable Offshore：首次覆盖，评级Overweight，目标价$10。

• Hess Midstream LP：评级由N下调至UW。

• Centrica：维持OW并加入分析师焦点列表；Williams Companies（WMB，表5中评级OW、上行空间31%）加入AFL。

• 一体化油气OW代表：埃克森美孚（上行1%）、雪佛龙（上行7%）、Petrobras ADR（上行14%）、BP（上行21%）、壳牌、沙特阿美（上行19%）；欧洲UW为Equinor（-10%）与OMV（-18%）。

• 亚太一体化油气OW：中石油A/H上行空间38%/42%、Reliance上行39%、SK Innovation OW（上行11%）；天然气板块ADNOC Gas OW、上行26%。

• MLP/电力OW代表：CEG（上行49%）、VST（上行65%）、TLN（上行36%）、ET（上行24%）、TRGP（上行26%）、KGS（上行47%）、XE（OW、上行172%）；UW代表含HESM、CQP、AM、SOBO。

• E&P并购研究：PR、FANG、COP、EOG、OXY与EQT拥有最高控制权变更溢价。

• Brava Energia：评级Neutral（PPT-52投产）。

• 印度电力公用事业：US$20bn绿色能源走廊计划利好PGCIL和电力设备制造商。

关键图表

图1. 勘探与生产（E&P）：表现最好和最差的5家公司 - 1周

图2. 油田服务与设备：表现最好和最差的5家公司 - 1周

图3. 综合油企：表现最好和最差的5家公司 - 1周

图4. 炼油商：表现最好和最差的5家公司 - 1周

图5. 子行业表现 - 1周

图6. 总股东回报前10名（潜在上涨空间+预期股息收益率）

图7. 股息收益率最高的10家公司

图8. 勘探与生产（E&P）：EBITDA利润率对比EV/EBITDAX分析（预测第一年）

图9. 油田服务与设备：EBITDA对比EBITDA利润率分析（预测第一年）

图10. 综合油企：EV/DACF对比ROCE分析（预测第一年）

图11. 能源：DACF相对EBITDA较高的前20家公司分析（预测第一年）