巴克莱：数据中心、可再生能源、电网：正面还是负面？

原标题：Data centres, renewables, the grid: positive or negative?

摘要

巴克莱在2026年1月28日的报告中，综合欧洲资本品、欧洲公用事业、美国电力和公用事业以及可持续投资团队的观点，探讨数据中心、可再生能源和电网的前景。报告认为，AI竞赛持续推动数据中心建设和电力需求，但不同板块观点分化：欧洲资本品团队对可再生能源和数据中心持悲观态度，看好电网；欧洲公用事业团队对公用事业持积极态度，认为数据中心是“免费期权”；美国电力和公用事业团队看好公用事业，偏好价值型标的。报告给出具体推荐标的和评级，并分析了电力来源的挑战，包括可再生能源、核能和天然气。关键图表展示了中国、欧洲和美国的发电结构，以及数据中心需求导致的装机容量边际变化。

主要观点

• 欧洲资本品团队对可再生能源、数据中心持悲观态度，对电网持乐观态度，认为欧洲清洁能源政策并未提升工业竞争力，反而推高能源成本。
• 欧洲公用事业团队认为，欧洲公用事业处于投资超级周期的起点，能源转型是主要驱动力，数据中心可能提供额外上行空间。
• 欧洲公用事业团队估计，欧洲公用事业2025年预期市盈率约16.3倍，当前1年远期市盈率约14.7倍，略高于10年均值14.6倍。
• 欧洲公用事业团队预计，到2030年欧洲公用事业盈利年增长约8%，略高于美国约7.9%的增速，且其增长预测未包含数据中心期权价值。
• 欧洲公用事业团队估算，到2030年总股东回报率约12%，包含约4.2%的股息收益率。
• 欧洲资本品团队预计，欧洲风电装机容量将在本十年末前开始下降，对Vestas给予低配评级，对Nordex和西门子能源给予平配评级。
• 美国电力和公用事业团队对2026年美国公用事业持积极态度，认为板块相对估值有吸引力，增长可见度改善，长期总回报率约10%。
• 美国电力和公用事业团队指出，板块相对标普500的2年远期市盈率折价约18%，低于近期和长期均值。
• 美国电力和公用事业团队认为，数据中心和工业扩张带来的负荷增长是真实、持久的，但市场将日益区分公告与执行。
• 可持续投资团队指出，AI扩张和能源主导地位成为政策重点，可再生能源和电网关注度提升，核能也被视为中长期解决方案的一部分。

论述逻辑

报告从AI竞赛加速切入，指出数据中心建设推动电力需求，进而影响可再生能源、电网和公用事业。欧洲资本品团队认为，欧洲清洁能源政策推高能源成本，削弱工业竞争力，导致风电装机容量下降，因此看空可再生能源和数据中心，看多电网。欧洲公用事业团队则认为，能源转型投资超级周期已启动，数据中心需求是额外利好，当前估值未充分反映这一期权，因此看多公用事业。美国电力和公用事业团队强调，负荷增长真实且被低估，但市场将转向执行驱动，偏好估值偏低、执行改善的标的。可持续投资团队从政策角度分析，指出AI和能源自主性推动可再生能源和核能发展，但核能需中长期才能贡献。最终，报告给出各板块的具体推荐。

关键展望

• 欧洲公用事业团队认为，数据中心是当前估值中的“免费期权”，未来若需求兑现，可能推动盈利和估值上调。
• 欧洲资本品团队预计，欧洲风电装机容量将在本十年末前开始下降。
• 美国电力和公用事业团队认为，市场将日益区分数据中心公告与执行，偏好有合同可见度、输电资产或自有发电的公司。
• 可持续投资团队预计，核能将在中长期成为解决方案的一部分，但受制于审批时间和下一代反应堆商业化。
• 报告未明确给出具体时间窗口或目标价变化。

推荐标的

• 欧洲资本品: Vestas (UW), Siemens Energy (EW), Nordex (EW)。Vestas面临陆上、海上和服务业务风险；Nordex的德国峰值建设已定价；西门子能源当前价格反映了电网和天然气超级周期永久持续的预期。
• 欧洲公用事业: SSE (OW, 目标价2800p), Drax (OW, 目标价1100p), Enel (OW, 目标价€9.3), Engie (OW, 目标价€24), RWE (OW, 目标价€52), Solaria (OW, 目标价€23.5)。SSE是2026年最佳选择，也是六大首选数据中心标的之一。
• 美国电力和公用事业: Dominion Energy (D, OW), NRG Energy (NRG, OW), FirstEnergy Corp (FE, OW), NiSource (NI, OW)。NRG是首选IPP，受益于电价、数据中心合同和LS Power收购；FE是首选输配电公司，受益于监管改善和输电增长。
• 可持续投资团队未给出具体推荐标的。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。