摩根士丹利：天齐锂业（002466）2026年一季度业绩强劲；锂价顺风持续

原标题：Morgan Stanley Tianqi Lithium Industries Inc（002466）Strong 1Q26； Lithium Price Tailwinds Continue

摘要

摩根士丹利维持天齐锂业（002466.SZ）超配评级，目标价83元人民币，较当前股价73.65元有13%上行空间。2026年一季度净利润19亿元，落在此前预告的17-20亿元区间内；经常性净利润18亿元。公司确认来自SQM的投资收益4.28亿元，并因锂价回升转回约1.13亿元存货减值。Greenbushes一季度产量35.1万吨SC，环比持平，因品位下降、回收率降低及检修增加，尽管CGP3产能爬坡。Kwinana一季度氢氧化锂产量3000吨，环比增长44%，达铭牌产能的51%，但EBITDA仍为负值。展望未来，锂价上涨及SC采购价延迟预计将继续支撑天齐盈利（4月锂价约16.4万元/吨，较一季度均价上涨1万元/吨）。

主要观点

• 天齐锂业2026年一季度净利润19亿元，符合预告区间17-20亿元。
• 经常性净利润18亿元，反映核心业务盈利能力。
• 一季度确认来自SQM的投资收益4.28亿元。
• 因锂价回升，转回约1.13亿元存货减值（主要来自锂化工品，截至2025年底约7700吨LCE）。
• Greenbushes一季度产量35.1万吨SC，环比持平，受品位下降、回收率降低及检修增加影响，尽管CGP3产能爬坡。
• IGO最新指引下调，暗示二季度计划产量为35.3-40.3万吨SC。
• 燃料约占直接现场现金成本的6%，Greenbushes每月消耗约300万升燃料，主要用于卡车运输；IGO表示迄今燃料成本增加影响极小，供应无即时风险。
• Kwinana一季度氢氧化锂产量3000吨，环比增长44%，达铭牌产能的51%。
• 转换成本因产量增加环比下降，但EBITDA仍为负值。
• Kwinana将在4月/5月进行大型停工，将减少2026年产量。
• 展望未来，锂价上涨及SC采购价延迟预计将继续支撑天齐盈利；4月锂价约16.4万元/吨，较一季度均价上涨1万元/吨。

论述逻辑

报告从天齐锂业2026年一季度实际业绩（净利润19亿元，符合预告）出发，确认了投资收益和存货减值转回等关键驱动因素。随后分析上游Greenbushes产量持平（受品位、回收率、检修影响）及IGO指引下调，中游Kwinana产量环比大增但EBITDA仍负且面临停工。最后，基于锂价上涨（4月环比+1万元/吨）和SC采购价延迟，推导出盈利顺风将持续，支撑超配评级和83元目标价。

关键展望

• 报告明确预期锂价上涨及SC采购价延迟将继续支撑天齐盈利。
• 4月锂价约16.4万元/吨，较一季度均价上涨1万元/吨。
• Kwinana在4月/5月的大型停工将减少2026年产量。
• 风险方面：上行风险包括锂价超预期、上游资源产量超预期、中游转换产量超预期；下行风险包括锂价低于预期、上游资源产量低于预期、中游转换产量低于预期。

推荐标的

• 天齐锂业（002466.SZ）：评级超配（Overweight），目标价83元人民币，当前股价73.65元，上行空间13%。行业观点：有吸引力（Attractive）。估值方法：DCF模型，假设WACC 11.5%，终值增长率2%，并考虑A-H溢价29%及港币/人民币汇率0.88。
• 天齐锂业（9696.HK）：评级超配（Overweight），目标价73.4港元（根据图表历史数据，最新目标价73.4港元）。估值方法：DCF模型，假设WACC 11.5%，终值增长率2%。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。