野村 亚洲洞察中国：8月信贷增长创下历史新低

摘要

野村亚洲经济团队点评2026年8月中国金融数据：新增社会融资RMB1,658bn，低于市场共识的RMB2,124bn，但接近野村预测的RMB1,705bn（2025年8月为RMB2,566bn），存量社融增速由7月的7.4%放缓至7.2%，创历史新低。 新增人民币贷款仅RMB60bn，远低于共识RMB404bn、野村预测RMB150bn和去年同期的RMB590bn，为2001年以来最低的8月读数、2000年以来第二低；存量贷款增速由5.1%进一步降至4.9%，同为历史新低。 结构上，家庭短贷和中长贷新增双双为负（-RMB122bn、-RMB82bn），企业贷款虽回到正值（RMB260bn）但远低于去年同期，政府债券净融资（RMB1,010bn）在仅一个月支撑后再度转为拖累，企业债净融资（RMB271bn）强于去年但远不足以抵消企业贷款下滑。 M2增速由7.7%回落至7.5%，M1微升至4.1%；流动性方面，8月DR007日均1.399%、10年期国债月均收益率1.698%。 野村认为RMB10trn化债计划虽有影响，但近期贷款放缓已不能再归因于它，而是指向私人部门信贷需求仍高度低迷；数据与此前后公布的其他8月数据一致，显示内需没有实质性改善。 报告继续预计未来数月财政政策打头阵，但鉴于地产下行中家庭资产负债表仍在修复，即便如此也难以扭转人民币贷款增速放缓。

主要观点

• 8月新增社融RMB1,658bn，低于市场共识RMB2,124bn、接近野村预测RMB1,705bn（2025年8月为RMB2,566bn）；存量社融增速由7月的7.4%降至7.2%，创历史新低

• 新增人民币贷款仅RMB60bn，远低于共识RMB404bn和野村预测RMB150bn（去年同期RMB590bn）；存量贷款增速由5.1%降至4.9%，同为历史新低，且是2001年以来最低的8月读数、2000年以来第二低，走弱是全面性的

• M2增速由7.7%回落至7.5%，M1增速由4.0%微升至4.1%

• 企业端：新增企业贷款RMB260bn，低于去年同期的RMB590bn；短贷- RMB160bn、中长贷RMB320bn；作为信贷需求反向指标的票据融资升至RMB100bn（去年同期RMB53bn）；非银金融机构贷款为-RMB44bn

• 家庭端：新增家庭贷款-RMB203bn（去年同期RMB30bn），短贷-RMB122bn、中长贷-RMB82bn，双双转负，延续近期趋势

• 存款端：新增人民币存款降至RMB1,200bn（去年同期RMB2,060bn），各部门普遍走弱；NBFI新增存款大幅回落至RMB560bn（去年同期RMB1,180bn），财政存款RMB110bn、家庭存款RMB40bn、企业存款RMB280bn

• 社融分项：AF口径新增人民币贷款RMB55bn；政府债券净融资RMB1,010bn，低于去年同期的RMB1,367bn，仅一个月支撑后再度转为拖累；企业债净融资RMB271bn（去年同期RMB134bn）；未贴现银行承兑汇票RMB38bn（去年同期RMB197bn）；信托+委托等影子融资-RMB1bn（去年同期-RMB19bn）

• RMB10trn债务化解计划对贷款增长确有一定影响，但近期放缓已不能再归因于它，而是指向私人部门信贷需求仍高度低迷

• 8月信贷数据与此前后公布的其他8月数据一致，显示内需没有实质性改善；企业债融资虽强于去年同期，但远不能抵消企业贷款的下滑

• 7月底政治局会议承诺加大逆周期调节、加快政府债券发行和财政支出，但最新政府债券融资数据表明这方面还有大量工作要做

• 流动性边际宽松：8月DR007日均降至1.399%（7月1.418%），贴近央行7天逆回购利率1.40%；10年期国债月均收益率降至1.698%（7月1.738%）；央行8月净投放RMB48bn（ORR +RMB200bn、MLF -RMB100bn、PSL -RMB52bn）

论述逻辑

• 8月新增社融RMB1,658bn低于预期 → 存量社融增速降至7.2%、存量人民币贷款增速降至4.9%，双双创历史新低 → 分项拆解显示：新增人民币贷款（RMB60bn）是主要拖累，家庭短贷与中长贷双双为负（-RMB122bn、-RMB82bn）、企业贷款虽转正（RMB260bn）但远低于去年同期，政府债券净融资（RMB1,010bn）在仅一个月支撑后再度转为拖累，企业债（RMB271bn）虽强于去年但远不能抵消贷款下滑 → RMB10trn化债计划虽有影响，但已无法解释近期放缓 → 结论指向私人部门信贷需求仍高度低迷 → 与其他8月数据相互印证：内需没有实质性改善 → 政治局会议虽要求加大逆周期调节并加快政府债券发行和财政支出，但政府债券融资进度显示仍需更多努力 → 因此预计未来数月财政政策打头阵，但受制于地产下行中家庭资产负债表的持续修复，即便财政发力也难以扭转人民币贷款增速放缓。

关键展望

• 报告继续预计未来数月财政政策将担纲主角（打头阵）

• 但即便财政发力，鉴于地产下行中家庭资产负债表仍在修复，报告认为难以扭转人民币贷款增速放缓的势头

• 未来验证点：7月底政治局会议承诺加大逆周期调节、加快政府债券发行和财政支出，而最新政府债券融资数据表明这方面仍需大量工作，政府债券发行进度是后续观察财政发力的关键

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为中国8月信贷数据的宏观点评，未涉及个股、评级、目标价或 covered companies）

关键图表

图1. 主要货币与信贷指标