刘俊 边文姣 苗雨菲 王嵩 公司研究 业绩点评 西门子能源：特殊项前利润同比增长2倍以上

摘要

西门子能源3Q26财季营收114.47亿欧元，同/环比+17%/11%，特殊项前利润16.23亿欧元，同比+227%。 燃机和电网业务特殊项前利润均同比增长近60%，风电业务单季度特殊项前利润首次扭亏。 新增订单179.26亿欧元同比+8%，在手订单1620亿欧元同比+19%，预计可覆盖26/27财年95%/87%营收。 气电板块新签订单99.67亿欧元同比+61%，重燃单季度燃机订单创历史新高，>100MW燃机市场份额42%居全球第一。 电网板块营收36.24亿欧元同比+29%，特殊项前利润率19.9%创历史新高，首批棕地扩产已于H2 FY26投产。 公司上调全年经营性利润率指引至10-12%偏上限（前值10-12%），维持增持评级，基于2026E 23.29x EV/EBITDA给予目标价170.1欧元/股（前值204.4欧元）。

主要观点

• 3Q26营收114.47亿欧元同/环比+17%/11%，特殊项前利润16.23亿欧元同比+227%，各核心板块利润全面改善

• 燃机和电网业务特殊项前利润均同比增长近60%，风电业务单季度特殊项前利润首次扭亏

• 在手订单1620亿欧元同比+19%，预计覆盖26/27财年营收的95%/87%

• 气电板块3Q26营收37.56亿欧元同比+20%，新签订单99.67亿欧元同比+61%，特殊项前利润率17.3%同比+4.2pct，燃机利润率创历史新高

• 3Q26气电新签73台燃机（25台重燃+48台中小型）对应15GW，>100MW燃机全球份额42%第一；在手订单69GW+预定协议26GW较2Q26进一步提升

• FY26全年燃机交付预计15~16GW；中型燃机FY26H2已从50爬坡至80台，FY28有望100台；大型燃机FY27产能将提升至50台（当前35台）

• 公司重申2026-35年燃机需求110~120GW/年展望，数据中心或带来约20GW上行空间，预计50%需求来自美国电源建设和数据中心

• 电网板块3Q26营收36.24亿欧元同比+29%，特殊项前利润率19.9%同比+4pct创历史新高，大型变压器和GIS首批棕地扩产已于H2 FY26投产

• 公司计划至FY30将大型变压器和GIS产能较FY25均提升约50%，同步提升EPC能力配套产品交付

• 全年经营性利润率指引上调至10-12%偏上限（前值10-12%）；分板块：燃机利润率14-16%、电网18-20%、风电扭亏

• 维持2026/27/28财年归母净利润35.4/47.9/60.0亿欧元预测，对应EPS 4.13/5.58/7.01欧元

• SOTP估值给予2026E 23.29x EV/EBITDA（前值27.7x），目标价170.1欧元/股（前值204.4欧元），维持增持

论述逻辑

• 3Q26各板块业绩全面超预期（特殊项前利润同比+227%）→ 燃机和电网利润增长近60%且风电扭亏 → 在手订单1620亿欧元覆盖26/27年95%/87%营收，业绩可预见性高 → 全球数据中心建设与海外缺电延续，燃机和高压电网设备龙头量价齐升 → 公司上调全年利润率指引至10-12%偏上限 → SOTP分部估值，四板块加权给予2026E 23.29x EV/EBITDA → 目标价170.1欧元/股，维持增持

关键展望

• FY26全年燃机交付预计15~16GW；大型燃机FY27产能50台（当前35台），中型燃机FY28产能100台

• 大型变压器和GIS产能至FY30较FY25提升约50%，公司同步提升EPC能力并建设美国等高增长市场本地执行团队

• 全年营收同比+14-16%，经营性利润率指引上调至10-12%偏上限（前值10-12%）

• 2026-35年燃机需求110~120GW/年，考虑数据中心还有约20GW上行空间，50%需求来自美国

• 目标价170.1欧元/股（前值204.4欧元），对应2026E 23.29x EV/EBITDA，维持增持评级；风险包括数据中心建设不及预期、关税不确定性、产能扩张不确定性

推荐标的

• 西门子能源 (ENR GR)：增持（维持），目标价170.10欧元。理由：全球数据中心建设与海外缺电延续，公司作为燃机和高压电网设备龙头有望实现量价齐升