汇丰 大宗商品评论：柴油和成品油价格再涨

摘要

供给端遭受双重冲击——7月俄罗斯、中东和亚洲柴油出口同比下降130万桶/日（约相当于全球海运贸易的20%），俄罗斯约40%的炼油产能因俄乌战争受损下线（俄通常占全球柴油供应约11%），且出口禁令已延长至2027年1月31日并开始进口柴油。 即便美国炼厂开工率8月中旬高达97.2%，美国中质馏分油库存仍较5年均值低12%，欧洲喷气燃料库存仅剩约一个月供应，农民收获季与零售商Q4假日备货进一步支撑柴油需求。 海峡通行数据仍在恶化：霍尔木兹海峡日均通行量降至仅12艘（战前正常约138艘），替代通道曼德海峡8月上半月日均27艘亦低于6月的36艘，胡塞武装袭击红海沙特船只还威胁该替代航线。 停火谈判目前并未进行，美国拟于周一公布对伊朗新'经济压力'措施细节，冲突解决与海峡恢复正常短期内似无望。 高库存（尤其中国的库存释放）暂时抑制了价格进一步上行，但报告警告干扰持续、库存耗尽可能引发价格非线性大幅飙升，且成品油价格对企业成本和通胀的影响最终比原油更大。

主要观点

• 其他成品油同步走高：石脑油自7月初上涨19%，船用燃料油同期上涨近30%

• 俄罗斯通常为全球第二大柴油出口国（约占全球供应11%），约40%炼油产能因俄乌战争受损下线，出口禁令延长至2027年1月31日（9月1日起柴油、船用燃料、瓦斯油豁免），且俄已开始进口柴油

• 7月俄罗斯、中东和亚洲柴油出口同比下降130万桶/日，约相当于全球海运贸易的20%（IEA）

• 美国炼厂开工率8月中旬达97.2%（EIA），欧美炼厂均接近满负荷，但美国中质馏分油库存仍较5年均值低12%；收获季农业用油与Q4假日备货的卡车运输需求进一步收紧市场

• 霍尔木兹海峡日均通行量从6月底短暂的36艘回落至近期仅12艘，远低于战前约138艘的正常水平；替代通道曼德海峡8月上半月日均27艘，亦低于6月的36艘

• 停火谈判并未进行：美国拟加码对伊朗'经济压力'，细节定于周一公布；伊朗坚持任何协议须包含战争赔偿与霍尔木兹海峡控制权

• 胡塞武装在红海袭击沙特船只，威胁曼德海峡这条缓解霍尔木兹关闭压力的替代航线

• 高库存（尤其中国）暂时抑制油价与成品油价格进一步上涨，但干扰持续、库存降至临界水平时价格可能大幅飙升，非线性/'临界点'风险仍是焦点；成品油价格对企业成本与通胀的影响最终大于原油

论述逻辑

• 结论传导：停火无望＋库存缓冲（尤其中国释放）持续消耗→一旦库存降至临界水平，价格存在非线性飙升（临界点）风险，而成品油价格对企业成本与通胀的影响最终比原油更大

关键展望

• 美国对伊朗新一轮'经济压力'措施细节定于周一公布，停火谈判目前并未进行

• 伊朗坚持任何协议须包含战争赔偿与霍尔木兹海峡控制权，冲突解决或海峡恢复至接近战前正常状态短期内似乎不太可能

• 俄罗斯成品油出口禁令延长至2027年1月31日；自9月1日起柴油、船用燃料和瓦斯油出口豁免限制，且俄罗斯已开始进口柴油，构成新增需求来源

• 关键风险：高库存（尤其中国）还能支撑多久存在很大不确定性，若干扰持续、库存降至临界水平，油价与成品油价格可能最终大幅飙升，非线性/'临界点'风险仍是关注焦点；报告未给出具体价格预测或目标价

推荐标的

• 报告未明确给出推荐标的（本篇为宏观大宗商品评论，未涉及个股评级、目标价或覆盖公司）