摩根大通：中国银行：若无进一步确认，制裁风险不太可能成为关键股价驱动因素

原标题：J.P. Morgan China banks：Without further confirmation， sanction risk is unlikely to be key share price driver

摘要

2026年4月15日，美国财长贝森特宣布已向两家中国银行发出信函，警告其因支持与伊朗相关的交易而面临次级制裁风险。目前尚不清楚哪些银行收到信函，也难以评估银行的脆弱性。在极端尾部风险情景下，若任何上市中国银行被制裁，预计股价将大幅回调。但若风险仅停留在可能性而无进一步确认，此类消息不太可能成为股价关键驱动因素，参考2022年3月和2024年4月类似事件后的股价表现。因此，在进一步确认前，摩根大通继续聚焦银行基本面，并重申对中国银行业的积极展望，因2026年一季度GDP超预期且银行管理层在2025年四季度业绩中预示经营环境改善。

主要观点

• 2026年4月15日，美国财长贝森特在白宫简报中表示，美国已向两家中国银行发出信函，警告其若被发现支持与伊朗相关的交易，将面临次级制裁风险。
• 次级制裁风险指非美国个人或实体因与被制裁方开展业务而受美国处罚的可能性，潜在后果包括失去美元渠道、资产冻结、关键人员签证禁令、被列为制裁实体等。
• 目前不确定哪些银行面临风险；中国曾有设立银行处理敏感交易的先例，如昆仑银行自2012年被制裁后经营业绩相对稳定（图1），对金融体系影响有限。
• 若银行客户在知情或不知情下与被制裁国家或实体交易，银行也可能面临次级制裁风险，因此评估银行脆弱性更为困难。
• 尾部风险情景下，若大型金融机构被切断美元渠道，第一轮影响将波及被制裁机构的跨境业务：以四大行为例，2025年外汇资产占总资产比例分别为中国银行21%、工商银行8%、建设银行4%、农业银行3%（图3）。
• 第二轮影响可能更深远，中国或加速去美元化进程；中国占全球贸易约15%，人民币在中国跨境贸易中的使用比例已从2020年的约16%升至2025年的约30%，剩余约70%主要以美元计价。
• 在尾部风险情景下，若任何上市中国银行被制裁，预计股价将大幅回调；但若仅停留在可能性，股价反应难以预测。
• 过去五年两次类似事件：2022年2月俄乌冲突爆发后媒体报导中国银行面临制裁风险；2024年4月23日《华尔街日报》报导美国政府正针对部分中国银行制定制裁。
• 2022年3月事件后7天，MSCI中国银行指数和沪深300银行指数分别下跌4%和6%，但MSCI中国银行跑赢MSCI中国5个百分点，沪深300银行跑输沪深300 1个百分点；3个月后两者均跑赢各自市场指数。
• 2024年4月事件后7天，MSCI中国银行指数和沪深300银行指数分别上涨3%和1%，但均跑输各自市场指数1-2个百分点；3个月后两者均跑赢各自市场指数。
• 两次事件均未显示制裁消息与银行股价表现之间存在确定性关联。

论述逻辑

美国财长宣布向两家中国银行发出次级制裁警告 → 目前信息有限，无法确定具体银行及风险敞口 → 参考历史经验（2022年3月、2024年4月），制裁消息对银行股价影响不具确定性 → 在无进一步确认前，制裁风险不太可能成为关键股价驱动因素 → 因此应回归基本面：2026年一季度GDP超预期、银行管理层对经营环境改善的积极信号 → 维持对中国银行业的积极展望。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口，但指出需关注：1）是否有进一步确认（如具体银行名称、制裁措施）；2）若尾部风险事件发生（大型金融机构被切断美元渠道），第一轮影响（跨境业务）和第二轮影响（去美元化）的演变。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的，但覆盖范围包括：农业银行（A股601288.SS、H股1288.HK）、中国银行（A股601988.SS、H股3988.HK）、交通银行（A股601328.SS、H股3328.HK）、中信银行（A股601998.SS、H股0998.HK）、建设银行（A股601939.SS、H股0939.HK）、光大银行（A股601818.SS、H股6818.HK）、招商银行（A股600036.SS、H股3968.HK）、民生银行（A股600016.SS、H股1988.HK）、富途控股（FUTU）、汇丰控股（0005.HK）、HashKey（3887.HK）、华夏银行（A股600015.SS）、兴业银行（A股601166.SS）、工商银行（A股601398.SS、H股1398.HK）、陆金所（LU）、平安银行（000001.SZ）、邮储银行（1658.HK）、奇富科技（QFIN）、浦发银行（A股600000.SS）、渣打银行（2888.HK）。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。