瑞银：亚洲风格指南：2025年以价值领先、低风险落后收官

原标题：UBS Asia Style Guide：2025 ended with Value leading and Low Risk lagging

摘要

2025年12月，亚洲（除日本）风格因子表现出现显著轮动。低风险因子在11月表现最强，12月却转为最弱，成为唯一在所有定义下均出现回撤的风格。相反，盈利修正因子以9%的月度涨幅领跑，紧随其后的是盈利收益率（+7.2%）和综合价值（+6.9%）。全年来看，价值因子主导市场：盈利收益率上涨46.8%，综合价值上涨40.2%。低风险因子则成为最大输家：低波动率下跌16.3%，低价格贝塔下跌14.1%。宏观因子对市场波动的贡献从15%升至17%，主要受美国2年期收益率影响增强驱动。亚洲（除日本）12个月远期市盈率从14.2倍降至14.0倍，多数市场估值下滑。

主要观点

• 12月风格因子表现轮动显著：低风险因子从11月最强转为12月最弱，是唯一在所有定义下均出现回撤的风格。
• 盈利修正因子12月领涨，月度涨幅达9%。
• 盈利收益率和综合价值因子12月分别上涨7.2%和6.9%。
• 2025年全年，价值因子主导：盈利收益率上涨46.8%，综合价值上涨40.2%。
• 低风险因子全年表现最差：低波动率下跌16.3%，低价格贝塔下跌14.1%。
• 宏观因子对市场波动的贡献从11月的15%升至12月的17%，主要受美国2年期收益率影响增强驱动（从8%升至11%）。
• 美国10年-2年利差的影响从7%降至6%。
• 亚洲（除日本）12个月远期市盈率从14.2倍降至14.0倍；韩国估值持平，医疗保健板块估值降幅最大。
• 尽管价值因子全年表现强劲，其估值仍相对便宜，所有价值因子均低于历史市盈率上四分位数。
• 多数市场截面波动率下降，但中国+香港地区上升；多数市场配对相关性下降，韩国保持不变。

论述逻辑

报告首先展示12月风格因子表现，指出低风险因子由强转弱，而盈利修正、盈利收益率和综合价值因子领涨。接着回顾全年表现，强调价值因子主导、低风险因子落后的格局。然后分析宏观因子贡献变化，指出美国2年期收益率影响上升是主要驱动。最后评估估值水平，显示亚洲（除日本）整体估值下降，但价值因子仍相对便宜。

关键展望

报告未明确给出未来验证点或时间窗口。

推荐标的

报告未明确给出推荐标的。

关键图表

Figure 1: Style factor performance in December 2025

Figure 2: Asia ex-Japan macro drivers

Figure 3: Average pairwise correlations

Figure 4: Cross-sectional volatility

Figure 5: Market forecast PE in different universes

Figure 6: Market forecast PE in different styles

Figure 7: Long-short style-factor performance statistics—Asia ex-Japan

Figure 8: Most preferred, relative to benchmark

Figure 9: Growth

Figure 10: Momentum

Figure 11: Quality

Figure 12: Volatility

Figure 13: Size

Figure 14: Value

Figure 15: Factor descriptions