野村：腾讯控股（0700.HK）稳健核心业务为AI马拉松提供资金

原标题：Nomura Tencent Holdings（0700.HK）Solid core funds the AI marathon

摘要

野村认为腾讯核心业务（游戏、广告、金融科技）表现稳健，为长期AI投入提供充足资金。报告维持买入评级，目标价570港元，预计2026-2028年收入复合增长率约8%，AI相关支出将逐步提升但可控。当前股价对应2026年PE约18倍，估值具有吸引力。

主要观点

• 腾讯游戏业务2026年Q1同比增长12%，《王者荣耀》国际版月活跃用户突破1亿。
• 广告收入2026年Q1同比增长18%，视频号广告加载率仍低于同行，有提升空间。
• 金融科技与企业服务收入同比增长9%，云业务利润率改善。
• 2026年资本开支预计占收入12%，其中约60%用于AI基础设施。
• AI大模型混元已接入内部200+业务，但短期货币化有限。
• 管理层重申2026年回购规模不低于1000亿港元。
• 当前股价对应2026年PE 18倍，低于5年均值22倍。
• 野村维持买入评级，目标价570港元，基于2027年PE 20倍。

论述逻辑

腾讯核心业务（游戏、广告、金融科技）持续增长 → 提供稳定现金流 → 公司加大AI基础设施投入（资本开支占收入12%）→ AI长期有望打开新增长空间，但短期不贡献利润 → 当前估值低于历史均值，回购提供支撑 → 野村维持买入评级。

关键展望

• 2026年Q2游戏收入增速可能放缓至8%，因基数效应。
• 视频号广告加载率从当前3%逐步提升至5%是中期催化剂。
• AI货币化需观察2027年混元对外商业化进展。
• 风险：监管收紧、宏观经济疲软、AI投入回报不及预期。

推荐标的

• 腾讯控股（0700.HK）：买入，目标价570港元，理由为核心业务稳健+AI投入可控+估值低位。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。