野村：阿里巴巴（BABA.US）AI商业化加速推进

原标题：Nomura Alibaba Group Holding（BABA.US）AI commercialization on a fast track…

摘要

野村认为阿里巴巴AI商业化正加速推进，预计将驱动云业务和电商核心业务增长。报告指出，阿里云收入增速有望在FY2026下半年回升至双位数，受益于AI相关需求拉动。电商业务方面，AI驱动的推荐算法和广告工具已开始贡献增量收入。野村维持对阿里巴巴的买入评级，目标价140美元，基于FY2027非GAAP市盈率12倍。报告强调，AI商业化是未来12-18个月的关键催化剂，但需关注竞争和监管风险。

主要观点

• 阿里巴巴AI商业化进入快车道，云业务AI相关收入占比预计从FY2025的5%提升至FY2027的15%。
• 阿里云收入增速在FY2026下半年有望回升至双位数，主要受AI推理和训练需求拉动。
• 电商业务中，AI推荐算法已提升用户点击率10%，广告工具AI化使广告主ROI提高20%。
• 国际电商业务AI应用同样加速，Lazada和Trendyol已部署AI客服和选品工具。
• 公司整体资本开支在FY2026预计增长30%至800亿元，主要用于AI基础设施。
• 野村维持买入评级，目标价140美元，基于FY2027非GAAP市盈率12倍。
• 风险包括AI商业化不及预期、竞争加剧、监管不确定性。
• 报告预计AI将在未来12-18个月成为阿里估值提升的核心驱动力。

论述逻辑

野村从AI商业化加速这一核心观察出发，首先指出阿里云收入增速有望回升，因为AI推理和训练需求拉动云服务使用量；其次，电商业务通过AI推荐和广告工具提升变现效率，直接贡献收入增长；最后，资本开支增加表明公司对AI投入的决心，进而支撑长期增长。由此推导出AI商业化将驱动整体业绩改善，支撑估值提升。

关键展望

• 未来12-18个月AI商业化是核心催化剂。
• 阿里云收入增速在FY2026下半年回升至双位数。
• 资本开支FY2026预计增长30%至800亿元。
• 风险：AI商业化不及预期、竞争加剧、监管不确定性。

推荐标的

• 阿里巴巴（BABA.US）：买入，目标价140美元，基于FY2027非GAAP市盈率12倍。理由：AI商业化加速驱动云和电商增长。

关键图表

报告未提供可裁切的关键图表。